【中泰食品饮料】泸州老窖：业绩稳健增长，中档酒加快发力-中泰食品饮料
投资要点
事件：公司公告，章玉善2018年上半年实现收入64.20亿元，同比增长25.49%，实现归母净利润19.67亿元，同比增长34.08%，实现扣非后归母净利润19.69亿元，同比增长34.28%；其中二季度实现收入30.50亿元，同比增长24.73%，实现归母净利润9.08亿元，同比增长35.58%。
二季度业绩稳健增长，中档酒增速加快。公司中报收入和利润继续保持稳健增长势头，其中18Q2实现收入30.50亿元，同比增长24.73%，环比下降1.47pct，预收账款10.94亿元，同比增长34.40%；实现净利润9.08亿元，同比增长35.58%，产品结构上移驱动利润增速实现更快增长。分产品来看，上半年高档酒收入33.06亿元，同比增长33.41%，国窖1573出厂价未变背景下增长主要来自销量提升；中档酒收入16.45亿元炸鱼块的做法，同比增长35.00%，增速明显加快康妇特栓，价格体系梳理到位后，老字号特曲、特曲60和80以及窖龄酒品牌优势得到充分发挥，我们预计特曲放量增长是推动腰部产品收入加快的主力；低档酒收入13.75亿元，同比增长6.41%，继续聚焦发展头曲二曲两大单品。展望下半年，国窖停货后一批价开始上行，西南及湖南市场一批价在720-730元，华东市场在800-840元，基于上半年业绩的良好表现，我们预计全年收入增长25%的规划目标有望全面实现。
18Q2毛利率大幅提升，期间费用率上行。18Q2公司毛利率为75.19%，同比大幅提高8.47pct，主要得益于中低档酒均价的提升。18Q2期间费用率为24.16%，同比提高2.47pct，其中销售费用率为18.95%，同比提高1.88cpt，主要是广告投入加大所致，管理费用率为7.04%，同比提高1.54pct，财务费用率为-1.83%，同比下降0.95pct。18Q2净利率为29.77%，同比提高1.66pct，主要得益于产品结构的上移。公司现金流持续表现优秀，18Q2公司经营活动现金流量净额为0.61亿元，同比大幅下降，主要是本期结算采购商品款和入库税金增加共同影响所致。
老窖在高端酒中机制最为灵活河南宏力学校，继续看好公司冲刺回归行业前三。自2015年“刘林”组合上任后，我们一直强调看好公司在产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面做出了一系列大胆改革，过去3年核心推荐逻辑不断兑现。老窖作为三家高端酒中机制最为灵活的企业，品牌营销能力突出，量价规划一直采取跟随策略，抗风险及调整能力更强，这无疑为长期发展奠定有利根基。公司积极强化员工成长和薪酬激励机制，通过技改项目基本解决了产能瓶颈问题，目前进入加速冲刺十三五末重回行业前三的重要阶段，我们继续看好公司在高中低档酒三驾马车驱动下业绩实现高增长。
投资建议：继续重点推荐，重申“买入”评级。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为130.33/160.49/192.80亿元，同比增长25.38%/23.14%/20.13%；净利润分别为35.50/44.76/55.40亿元，同比增长38.78%/26.09%/23.77%，对应EPS分别为2.42/3.06/3.78元。
风险提示：三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。
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范劲松：食品饮料行业首席分析师，食品专业硕士。6年投资研究工作经验，2014年被郑州商品交易所评选为期货优秀分析师，2016年新财富入围核心成员。
执业证书编号：S0740517030001；
手机：13023226679 ；
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龚小乐：食品饮料行业分析师，南京大学经济学硕士，2016年加入中泰证券研究所，2年食品饮料行业研究经验，2016年新财富入围团队成员，主要覆盖白酒、红酒。
执业证书编号：S0740518070005；
手机：15751860087；
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赵雯：食品饮料行业研究员，东南大学经济学硕士、法国雷恩一大金融硕士，覆盖非酒食品板块，曾任职东吴证券食品饮料组（新财富团队）。
手机：17621615022；
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熊欣慰：食品饮料行业研究员，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖调味品板块，曾就职于东北证券食品饮料组。
手机：15921024206；
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房昭强：食品饮料行业研究员，武汉大学经济学硕士，2018年加入中泰证券研究所。
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