【中报|太平鸟】终端稳中向好，存货加速改善，全年高增长仍可期—国信纺服日化-光仔看消费

18年H1业绩增长115.31%，基本符合市场预期
18年H1公司实现营收31.69亿元，黄逸梵同增12.41%长烟缦，取得业绩1.97亿元，同增115.31%，基本符合市场预期，其中Q2营收业绩分别增10.17%/81.15%，较Q1有所放缓预计与零售环境变化以及加盟关店较多有关。
渠道布局加速优化，存货结构进一步改善
公司18H1零售额同增14.6%赤阳老魔，高于营收增速预计系推行TOC以及给加盟商去库存提升退货率影响确认收入所致。上半年公司新开店374家，关店318家，净增56家，其中新兴渠道布局持续加速，线上和购物中心零售额分别增29.1%和27.5%，占比提升至18.4%和31.0%。分品牌来看，PB女装增长5.9%，预计与开店不及预期有关，男装表现优异，同增20.1%，乐町下滑8.2%，但Q2较Q1加速好转，童装Mini Peace表现靓丽，同增35.2%。公司毛利率下降0.39pct, 预计与女装促销有关。期间费用率降0.9pct，其中销售费率降1.2pct。TOC推行下存货结构持续优化，周转天数下降5.5天，且存货跌价损失同比减少0.49亿元，是业绩高增长的重要因素；此外，公司上半年经营性现金流为负，主要系TOC下向供应商付款提前和加大秋冬原材料备货所致。
品牌+供应链+渠道齐发力，中长期成长动能充足
品牌端，公司通过跨界合作和明星带货不断提升品牌形象，为公司的内生增长打下坚实的基础。供应链端，公司18H1在全品牌中推行实施TOC模式，目前覆盖率约50%，快反能力进一步提升。渠道端，一方面，渠道扩张仍在稳步推进中，上半年男装净开店超预期，下半年预计女装有望加速开店；另一方面，公司新兴渠道布局领先行业，电商购物中心占比近半，且上半年会员贡献零售额占比同比提升8.3pct至 39.5%，未来单店零售能力仍有较大提升空间。
存货出清+渠道优化+产品力升级，中长期成长仍可期，维持“买入”
公司作为时尚休闲龙头，通过成功的年轻化转型已在新一代客群中抢得先机，且在渠道优化，供应链变革中领先行业，短期业绩在存货改善背景下迎来反弹，预计18-20年EPS1.34/1.75/2.07元，对应PE18/14/12倍。维持“买入”。
国信社服/纺服团队
12年卖方路，10载新财富，立足专业研究孔雀眼指纹，追求自我超越，行业史上首个20倍个股挖掘团队伍勇，期待并肩前行！
曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹社会服务及纺织服装行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已12年，专注于社会服务/教育/纺织服装研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准。
钟潇：社会服务业分析师，CFA王习三，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。
张峻豪：纺织服装业分析师，2015年起从事研究工作，纽约州立大学金融学硕士，重点覆盖纺织服装/体育/职教领域研究。
冯思捷：纺织服装业分析师，2018年起从事研究工作，香港大学经济学硕士，重点覆盖纺织服装领域研究。

荣誉奖项:
在各大权威机构盈利预测准确性以及行业最佳选股排行中长年稳居前三
2016/17年新财富社会服务业最佳分析师第三名；
2014/15年新财富社会服务最佳分析师第四名；
2012/13年新财富社会服务最佳分析师第三名；
2010/11年新财富社会服务最佳分析师第二名；
2008/09年新财富社会服务最佳分析师第五名；
2012/13年连续获得福布斯中国最佳分析师20强，旅游行业唯一。
此外，连年上榜金牛奖、水晶球、第一财经、今日投资、汤森路透等其他各种评选活动曾奇峰 。
特别提示：
本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。
法律声明：
本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务及纺织服装行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。
本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布白宝山案。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。