【中旗股份（300575）】定制小而美产品，进入快速成长通道-中信研究牛毛广
——王喆，黄莉莉，联系人：袁健聪
中旗股份是快速发展的全国农药百强企业。公司主营业务为高效、低毒、低残留型农药及中间体的研发、生产和销售。产品种类包括除草剂、杀虫剂原药，以及制剂和中间体。近年来收入利润稳定增长，为农药原药百强企业，自2011年到2015年，公司收入、利润复合增速分别为19%、22%，在农药上市公司排名中上游。2016年受行业影响公司业绩同比减少，但自2016年底开始，农化投入品明显景气上行，公司主要境外客户毛利水平显著修复，预计公司今年业绩将恢复并大幅增长。
公司主要的经营模式为：定制小而美为主高效低毒产品。公司准确进行了细分产品的市场选择，在国内较早介入氯氟吡氧乙酸、噻虫胺、炔草酯、虱螨脲、异噁唑草酮等高效低毒低残留绿色农药产品的研产，产能合计4800吨。这些产品多为小而美的产品，竞争对手少、产品单吨价格毛利较高。同时公司大量业务出口，境外客户占比在60~70%左右。同时，值得注意的是，境外客户中，四大农化跨国公司（陶氏、拜耳、先正达、巴斯夫）都与其有长期业务合作，采购体量较大。我们认为与这些公司的合作不仅为公司提供了长期的优势订单超级童养媳，还为公司产品代际开发提供了一定的方向。
公司技术储备雄厚，后继将有产品持续释放。公司除现有多种满足国际跨国巨头的小而美的产品外，还拥有很多产品储备。主要包括：1）IPO募资主要用于新型农药项目，两个原药和5,500吨制剂产能；2）从近期公告和相关地环保公示来看，后续还有很多产品储备，其中，近期公告的三个项目在投产、满产的情况下测算，将分别给公司新增收入1.13/1.75/2.25亿元，新增利润：3,388/3,985/2,901万元。我们认为新产品的持续投放将为公司带来持续的增量空间。
公司将打造具有国际竞争力和影响力的领先农化企业。公司未来发展目标和战略规划符合农药行业发展趋势，具有较高的可行性。目前产品的产销率总体维持在较高水平，随着产能的进一步提升以及新产品的陆续开发，公司规模将进一步扩张，自主创新能力、核心竞争优势、市场占有率、品牌影响力将得到进一步增强，总体发展态势良好，经济和社会效益可期。我们看好公司的持续发展能力。
风险因素：1、全球农资投入品价格持续低迷，农药产销进一步走低；2、项目推进建设情况低于预期。
盈利预测、估值及投资评级：公司经营扎实、战略清晰、模式成熟，主要产品自2016年全球农化市场低迷后开始快速增长；同时公司产品储备多，将建成、在建及技术储备梯次合理，未来将持续有新产品投放为公司收入利润增长带来新的支撑。我们认为公司2017-2019年的业绩分别为1.24/1.68/2.45亿元，对应EPS分别为1.69/2.30/3.34元，归属净利润的复合增长率均将超过40%。考虑到业绩高增速，结合PEG和可比估值情况，给予公司2017年35倍PE，目标价80元，首次覆盖给予“买入”评级。
本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告
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