【中泰军工行业周报（36周)】歼10C产量破百架，持续推荐航空主机厂龙头标的-中泰军工研究
周报摘要
本周观点：歼10C产量破百架，持续推荐航空主机厂龙头标的。本周大盘持续低迷，但军工板块保持上涨趋势周内增幅4.33%，走势遥遥领先市场5.18个百分点，成为本周涨幅最高的行业。其中二级行业航天装备及航空装备分别大涨4.36%和5.20%，结合本周军工板块内部热点事件：民营火箭首次在国家发射场升空；据新浪军事报道，歼10C产量破百架，首架FTC-2000G战机完成总装交付并即将试飞，进一步带来了潜在的航空装备需求。我们持续推荐航空主机厂龙头标的，军工行业相信会在军费提升的基础之下开创更蓬勃的发展道路。行业层面董岚，我们认为中长期趋势仍向好，维持18年拐点逻辑不变。从主机厂、核心零部件配套、民参军企业中报表现来看，军改影响逐渐消除，军工板块整体基本面好转趋势得到初步验证。我们预计下半年订单有望进一步释放，继续看好军工板块。重申我们关于18年是军工行业拐点的判断，强调军工行业改革+成长逻辑。（1）成长层面，军费增速触底反弹、军改影响消除、武器装备建设5年周期前松后紧惯例，叠加宝胜国际海空新装备列装提速，驱动军工行业订单集中释放，为军工企业业绩提升带来较大弹性；（2）改革层面，院所改制、军工混改、军民融合等逐步推进，今年有可能出现阶段性行情，提示关注。去年7月首批军工院所改制启动，有望在今年内实施落地，但第一批试点大多数只改制不注入，与上市公司关联不大，18年第二批院所试点有望启动，我们认为二批、三批试点才有可能出现核心资产。
推荐标的：重点关注优质军工白马（中航沈飞、中直股份、中航光电、中航机电、中航飞机，航天发展），同时建议关注湘电股份、海格通信，改革线关注杰赛科技、国睿科技、四创电子，民参军关注细分方向龙头：东土科技（工业互联网+军工信息化）、泰豪科技（智慧能源+军工）、康达新材（聚酰亚胺）等。
热点聚焦：事件1：中国动力大股东增持，中国船舶重工集团有限公司于2018年8月31日至2018年9月5日以集中竞价方式增持中国船舶重工集团动力股份有限公司股份，累计15,317,858股，占公司总股本的0.88%，对应成交金额301,067,912.81元。截至2018年9月5日，中船重工集团及其一致行动人合计持有公司股票1,034,128,379股，占公司总股本的59.64%。事件2：航天发展9月8日发布《发行股份购买资产并募集资金暨关联交易报告书（草案）》，披露公司收购锐安科技43.34%股权，壹进制100%的股权及航天开元100%的股权的详细内容及进展。
行情回顾：上周（9.3-9.9）上证综指下跌0.84%，申万国防军工指数上涨4.33%，跑赢市场5.18个百分点，位列申万28个一级行业中的第1名。
公司跟踪：(1）航天发展：公司拟14.5亿元收购三家信息安全公司股权。公司发行股份购买交易对方合计持有的锐安科技43.34%股权、壹进制100%股权和航天开元100%股权；同时，包括航天科工在内的10名投资者非公开发行股份募集配套资金。（2）旋极信息：公司无法在原定的2018年8月30日前披露重大资产重组预案或重大资产重组报告书（草案）。经公司2018年第五次临时股东大会审议通过，向深圳证券交易所申请，公司股票自2018年9月10日（星期一）开市起将继续停牌，停牌时间不超过2018年11月29日。
热点新闻：(1) 中国超越美国以压倒性优势成世界海事第一大国。DNVGL海事集团于9月5日在德国汉堡国际海事展上发布的研究报告称，中国已成为头号国际航运国家。该报告从航运、金融及法律、海事技术和港口及物流等核心指标对全球30个处于领先地位的海事国家进行评估，将30个国家按照四大海事核心指标及分级指标的规模和程度进行了先后排名，2018年的报告将中国列为首屈一指的海事国家，原因是中国在这四项核心指标中都排名第一。(2)天科技四院研制的天鹰系列新型探空火箭在新疆库尔勒发射场发射4发全部取得圆满成功，并成功进行了用于火星探测器降落的超音速降落伞技术试验，中国火星探测着陆巡视器在火星进入减速着陆过程中采用了降落伞减速方案，这是我国首次在地外天体应用降落伞减速技术。(3)近日，在正在执行自然资源部批准的中国大洋48航次任务的“大洋一号”船上，由我国自主研发的“海龙Ⅲ”无人缆控潜水器（ROV）在西北太平洋海山区成功实施5次深海下潜，最大潜深4200米，共完成22次坐底，36次悬停观测，近底观测作业16个小时，完成了典型海山的环境调查任务。“海龙Ⅲ”ROV系统试验性应用的成功，标志着我国深海重大技术装备发展又向前迈出了重要一步。
风险提示：军民融合相关政策落实进度存在不确定性；军工板块估值较高；军工混改、科研院所进程不及预期。详细报告

核心观点与推荐标的
+
1本周观点与投资建议
歼10C产量破百架，持续推荐航空主机厂龙头标的。本周大盘持续低迷，但军工板块保持上涨趋势周内增幅4.33%，走势遥遥领先市场5.18个百分点，成为本周涨幅最高的行业。其中二级行业航天装备及航空装备分别大涨4.36%和5.20%，结合本周军工板块内部热点事件：民营火箭首次在国家发射场升空；据新浪军事报道，歼10C产量破百架，首架FTC-2000G战机完成总装交付并即将试飞，进一步带来了潜在的航空装备需求。我们持续推荐航空主机厂龙头标的，军工行业相信会在军费提升的基础之下开创更蓬勃的发展道路。因受中美贸易摩擦等外部事件影响，市场短期内仍有一定的风险，在这种大背景下，军工板块相对独立的属性决定了它有可能走出独立行情，目前军工板块估值仍在合理区间，建议关注行业成长和改革机会，重点关注低估值个股的机会。行业层面，我们认为中长期趋势仍向好，维持18年拐点逻辑不变。从主机厂、核心零部件配套、民参军企业中报表现来看米思米官网，军改影响逐渐消除，军工板块整体基本面好转趋势得到初步验证山科院。我们预计下半年订单有望进一步释放，继续看好军工板块。重申我们关于18年是军工行业拐点的判断，强调军工行业改革+成长逻辑。（1）成长层面，军费增速触底反弹、军改影响消除、武器装备建设5年周期前松后紧惯例，叠加海空新装备列装提速，驱动军工行业订单集中释放，为军工企业业绩提升带来较大弹性；（2）改革层面，院所改制、军工混改、军民融合等逐步推进，今年有可能出现阶段性行情，提示关注。去年7月首批军工院所改制启动，有望在今年内实施落地，但第一批试点大多数只改制不注入，与上市公司关联不大，18年第二批院所试点有望启动，我们认为二批、三批试点才有可能出现核心资产。
重点关注优质军工白马（中航沈飞、中直股份、中航光电、中航机电、中航飞机，航天发展），同时建议关注湘电股份、海格通信，改革线关注杰赛科技、国睿科技、四创电子，民参军关注细分方向龙头：东土科技（工业互联网+军工信息化）、泰豪科技（智慧能源+军工）、康达新材（聚酰亚胺）等。
军工板块中长期逻辑在于军费开支增加以及军队、国防工业改革带来的行业景气度提升与基本面改善。（1）军费：自2014年以来黄兴维，我国国防预算增速持续下滑，2017年7%的增速更是达到近10年来的最低值。2018年8.1%的国防预算增速是连续下滑四年来的首次回升，存在趋势上的好转。虽然受制于我国GDP增速降低换档，军费开支增速重回两位数高增长区间有难度，但我们需要看到的17年我国军费开支已经突破了万亿规模，基数较大，在此基础上保持稳定的增长，其体量已经较为可观。（2）订单：随着军改逐渐落地，前两年递延订单有望恢复；海空新装备批量列装预计带来订单增量；根据以往经验，装备建设5年规划前松后紧，十三五后三年装备建设有望提速。根据全军装备采购网公布的军品配套需求数据，从去年11月份至今的公告数量已经接近去年全年的公告量，也从侧面印证订单层面的好转比较显著。（3）业绩：随着军费的稳定增长、订单的修复与放量，军工企业的收入情况也将随之好转，无论是对于军品核心生产企业，还是配套单位、民参军企业来说，这种业绩端的好转都将是比较明显的，预计在今年的二季度之后将逐渐有所体现。但同时也应注意到，军品定价机制改革进展不会太快，对于核心总装企业来说，成本加成的定价模式短期仍不会打破，从营收端向毛利、净利端传导仍需时间，净利率的提升尚需等待。
改革层面有可能出现兑现行情。我们认为2018年除了关注业绩反转、业绩成长的行业大趋势之外，也应对军工混改、院所改制等予以重视，有可能走出阶段性独立行情。（1）混改层面，从实际操作性出发，目前军工混改以实施员工持股为主，但是对于中国电子，由于其非军资产相对其他军工集团较多，存在引入战略投资者等多种方式实施混改的可能性，建议重点关注。（2）院所改制方面，2017年7月首批军工院所改制启动，我们预计18年底之前实施落地，但第一批试点大多数只改制不注入，与上市公司关联不大，18年第二批院所试点有望启动，我们认为二批、三批试点才有可能出现核心资产，有可能出现兑现行情，重点关注比较改制与注入方案。马笑舒
政策持续利好，军民融合迈入深度发展阶段。自军民融合上升为国家战略以来，自上而下、从政策支持到资金配套，军民融合格局初步显现。3月2日，十九届中央军民融合发展委员会第一次全体会议召开，会议强调要“真抓实干，紧抓快干，不断开创新时代军民融合深度发展新局面。” 2017年年末，国务院办公厅印发《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》，对在国防科技工业领域深入推进军民融合具有较强的实践指导作用。军民融合有望在政策指导下加速实施落地,军转民和民参军企业进入发展的战略机遇期dermes。我们认为18年军民融合仍有持续的政策利好，低估值、高成长的优质军民融合标的值得挖掘布局。建议重点关注军工信息化、新材料、转型军工、北斗产业链细分方向优质标的。
2
热点聚焦：
事件1：
中国动力大股东增持，中国船舶重工集团有限公司于2018年8月31日至2018年9月5日以集中竞价方式增持中国船舶重工集团动力股份有限公司股份，累计15,317,858股，占公司总股本的0.88%，对应成交金额301,067,912.81元，已超过本次增持计划金额下限的50%。截至2018年9月5日，中船重工集团及其一致行动人合计持有公司股票1,034,128,379股，占公司总股本的59.64%。
点评：
中船重工集团军民用动力业务上市平台，打造中国综合动力服务商龙头，专业整合加协同效应助力业绩稳健增长：公司已完成重大资产重组及配套融资工作金陵遗址，转型中船重工集团军民用动力业务上市平台。同时公司募集资金135亿用于舰船动力的研发和生产，进一步增强公司的研发实力。公司完成化学动力板块优化重组，实现产研结合，协同发展，进一步提升公司在该领域的整体竞争力。
完善产业链布局，军民业务稳步拓展：公司收购了重庆齿轮箱有限责任公司和陕西柴油机重工有限公司，减少同业竞争，增强协同效应，强化全产业链优势。军品业务市场把握国家战略机遇，研制及生产能力不断提升。民品业务多领域共同开展，公司化学动力产品起动电池营收增速稳健，新增启停电池业务深度嵌入豪华车配套行业，是国内唯一一家主流车全覆盖供应商。
大中型及特种舰船动力装置主要总装系统集成供应商，充分受益两机专项，海洋强国以及海军装备升级带来的机遇，军工业务有望迎来爆发期：我国海军战略将逐渐向近海防御与远海护卫型结合转变，公司作为国家重点保军企业，承接国家各类舰船动力装备的研制生产任务。同时公司依托“一带一路”战略，扩大国际军贸业务，受益于海洋强国战略和海军转型及装备升级需求，军工动力业务尤其是燃气蒸汽、全电等有望迎来爆发期吴澋滔。
增持稳定市场信心，看好公司长期发展：公司控股股东中船重工集团此次在震荡行情中增持，首先表明了公司控股股东对公司未来发展前景的稳定信心，并以实际行动作出表率，其次为公司股价打了一剂强心针，
风险提示：集团资产证券化不及预期；科研院所改制不及预期；公司军工业务发展不及预期；海军装备更新换代不及预期。
事件2：
航天发展9月8日发布《发行股份购买资产并募集资金暨关联交易报告书（草案）》，披露公司收购锐安科技43.34%股权，壹进制100%的股权及航天开元100%的股权的详细内容及进展。
中报业绩增速符合预期，电子蓝军以及仿真业务带动增长：公司自2015年完成重大资产重组以来，围绕电子信息科技主业与战略性新兴产业，通过内生+外延的方式，深入布局五大领域，2018上半年实现营业收入10亿元，同比增长13.84%，实现归母净利润1.68亿元，同增44.85%。其中，电子蓝军及仿真产品增速显著，合计增速为39.51%，主要是由于电子蓝军业务取得重大突破，去年完成收购江苏大洋65%股权，业务拓展至海军，成为靶船系统总体单位，核心竞争力大幅提升。同时军用仿真业务开拓成效，军用订单数量增加。
并购锐安科技、壹进制、航天开元，整合优质资产深化网络信息安全领域布局，资本运营工作大力推进，产业布局逐步明晰：2018年上半年，公司根据资本运营计划，加快在新产业、新领域的布局。一是在网络信息安全领域，继续推进发行股份购买资产并募集配套资金项目。本次并购的三家公司都是信息安全领域细分行业龙头，拥有多项核心技术与专利。若此次收购完成，公司将建立起在网络信息安全领域的优势地位，并进一步深化在该领域的布局。二是在微系统领域，继续推进航天科工微系统研究院的设立，并推进相关布局工作；三是积极推进开展低效资产处置及非核心业务剥离工作，提质增效，改善上市公司整体盈利水平。
公司是混合所有制典范，有望受益军工混改与军民融合：公司是军工混合所有制典范，前身为民营企业，后被航天科工集团反向收购，科工集团及其一致行动人合计持股28.62%。在院所改制和军民融合加速推进的背景下，公司作为航天科工重要的军工产业与资本融合的平台、创新创业与军民融合的平台，有望受益。同时航天科工集团资产证券化率较低，仍有较大的提升空间，旗下的上市平台有望获益。
风险提示：市场竞争加剧，资本运营不及预期，军工混改进程不及预期。
一周行情回顾
+
行情回顾：上周（9.3-9.9）上证综指下跌0.84%，申万国防军工指数上涨4.33%，跑赢市场5.18个百分点，位列申万28个一级行业中的第1名。
重点公司估值表
+

本周重点产业新闻
+

资料来源：公开资料，中泰证券研究所
本周军情速递
+

资料来源：公开资料，中泰证券研究所
重点公司公告梳理
+

资料来源：Wind，中泰证券研究所
风险提示：军工混改、科研院所改制进程不及预期；周边局势动荡；海空装备列装缓慢；行业估值过高。
中泰证券| 军工研究
分析师：杨帆
执业证书编号：S0740517060002
电话：0755-22660861
Email：yangfan@r.qlzq.com.cn
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以中泰证券研究所发布的研究报告为准。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。
因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！中泰证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为中泰证券的客户。感谢您给与的理解与配合，市场有风险，投资需谨慎健高乐。”
本订阅号为中泰证券军工团队设立的。本订阅号不是中泰证券军工团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。
本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权妙手玄医，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。