【中泰钢铁|周策略】环保造成钢价间歇性波动-钢铁俱乐部
投资策略：本周上证综合指数下跌0.15%，钢铁板块下跌2.98%。周内受部分地区钢企复产影响，成品钢价回调，而铁矿价格表现较强。今年以来钢铁消费主要依靠地产强势对冲基建影响。虽近期政府重提积极财政政策更加积极，基建需求有望重启，但受到债务约束，抬升幅度有待观察。在下游需求偏平的情况下，价格前期修复高点。而八月之后再创新高主要依靠环保政策驱动，九月若没有继续限产政策，产量将有所恢复，价格受到供给压力也会出现阶段性调整，李树浩然而本轮周期没有进入大范围资本开支周期，产能增加有限，因此环保即使减弱，行业利润仍可维持高位。板块今年走势复杂，源于在地产支撑需求的同时增加市场对经济中长期隐忧，股票市场估值需要跨越周期，压制整体估值水平，主要机会来自于盈利的持续性触发板块的修复反弹，可以关注的标的如柳钢股份、马钢股份、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山等。此外，近期环保限产趋严及禁止钒渣进口压制钒产品供给端，而螺纹质检标准趋严将对其需求形成支撑，供需偏紧驱动下钒价连创新高，攀钢钒钛作为龙头将充分受益，建议积极关注；
图表1：盈利弹性及估值测算（截止到09/02）
数据来源：wind,中泰证券研究所
国内钢价：本周钢价下跌。钢价在经过前期连续一个半月的上涨后优姿婷，本周开始出现弱势回调，整体期货回调幅度大于现货。本周末临近唐山地区大气污染排放攻坚方案限产政策结束时间尾声飞燕女，部分地区已经陆续复产导致先前恐高情绪加速释放，钢价相应回调。当前市场关注点在于两方面，一是环保限产政策的延续与强度状况，二是“金九银十”在即，旺季需求何时开启。在秋冬季限产政策落地前，预计钢价短期处于弱势调整状态；
图表2：全国钢价及周度变化（元/吨）
来源：wind,中泰证券研究所
库存情况：本周上海市场螺纹钢库存22.44万吨，较上周减少0.31万吨，热轧库存27.5万吨，较上周下降0.05万吨。从全国范围看张家云，Mysteel统计社会库存总量994.64万吨，环比减少8.23万吨。本周社会库存虽继续小幅下滑，但主要集中在热轧库存的消化，长材类社会库存基本企稳，而厂库则出现明显累积。虽然低价资源存在投机性需求，但周内钢价弱势回调导致市场观望情绪增加，成交清淡，预计后期库存去化放缓；
图表3：历年社会库存波动（万吨）
来源：wind，钢联数据，中泰证券研究所
国际钢价：本周国际钢价涨跌互现。美国地区钢价继续企稳，美国商务部29日发表声明称，当国内供给紧缺时，允许针对性地放松对韩国、阿根廷、巴西等国钢铝产品的进口配额限制，当前区域内需求较强，在政策优先保护国内产能情况下，预计后期钢价仍有上行空间；欧洲市场钢价以稳为主，随着旺季来临，中间及下游环节或开始进行补库，后期钢价或重新上涨；
图表4：本周国际市场钢材价格（美元/吨）
来源：wind，中泰证券研究所
原材料：本周矿价涨跌互现南疆石。河北地区66%铁精粉现货价格760元/吨，周环比上升10元/吨。日照港63.5%品位印度铁矿石价格471元/吨，周环比上升1元/吨。普指数（62%）66.15美元/吨，周环比下降0.25美元/吨。本周日均疏港量周环比上升18.64万吨至281.82万吨，高炉产能利用率较上周继续回升0.13个百分点至76.54%，铁矿石需求较好沙博理。目前唐山地区是否继续限产尚不确定，但行业高盈利下铁矿石需求短期难以出现明显回落，加之港口库存连续下滑，预计矿价短期震荡偏强；
图表5：钢铁主要生产要素价格
来源：wind，中泰证券研究所
行业盈利：本周吨钢盈利均呈下跌态势，根据我们模拟的钢材数据，周内焦炭价格上涨使得钢材成本继续上升，而钢价出现一定程度下滑，行业吨钢毛利均呈下跌态势，其中热轧卷板（3mm）毛利下降51元/吨，毛利率下降至21.13%；冷轧板(1.0mm) 毛利下降15元/吨，毛利率下降至11.51%；螺纹钢(20mm)毛利下降46元/吨，毛利率下降至26.57%；中厚板(20mm)毛利下降47元/吨，毛利率下降至17.90%；
图表6：热卷、冷卷、螺纹、中板毛利（元/吨）
来源：wind，中泰证券研究所
风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；环保限产不及预期。
分析师 笃慧021-20315133
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分析师 赖福洋021-20315128
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