【中粮视点】研究院周度品种策略-中粮期货研究中心
宏观
宏观经济数据显示消费转弱明显、工业生产由控转放、融资需求走弱、投资结构性平稳。随着经济下行趋势进一步确定，监管层对于明年稳经济将赋予更大权重。国外方面，黄光宜市场对美联储明年加息预期减弱，欧元区由于经济减弱加息的可能性不大。
股指期货
本周在欧美股市强势反弹的背景下A股调整，两市日均成交额2556亿，创下年内“地量”市场观望情绪较为严重。沪深300、中证500、上证50期指主力合约涨跌幅分别-0.32%、-1.29%、-0.16%，其中上证50、沪深300期指较现货合约小幅升水，市场情绪仍然继续改善。在富时罗素（FTSE）宣布纳入A股、MSCI表示将扩大A股纳入因子的意愿后，标普道琼斯指数将于2019年9月23日正式纳入部分A股，今年12月底将公布具体纳入的公司名单。陆股通周度流入净额64.2亿，连续三周净流入，在人民币总体稳定的前提下，外资有借道陆股通进入A股的迹象。目前A股底部迹象较为明显，但仍缺乏上行动能，预计股指仍将以区间震荡为主。
国债期货
本周市场核心要点回顾：（1）中央政治局会议召开，会议内容总体较为中性偏乐观（2）社会零售消费品售额增速8.1%，需求继续下行（3）央行周度零投放零回笼，继续刷新未操作记录，全额续作MLF（4）本周R-007周度均值2.67%，DR-007周度均值2.59%，流动性宽松（5）截至12月14日，二年国债收益率2.65%，五年国债收益率3.05%，十年国债现券收益率3.35%，二债1903合约周度下跌0.15%，五债1903合约周度下跌0.23%，十债1903周度下跌0.39%，十债与二债现券利差70bps（6）中国重新开放美国大豆进口，为期3个月
后市展望：本周四中央政治局会议召开，内容较三季度更为乐观。但是在长期，中央依然坚持去杠杆不动摇，因此无论在货币层面，还是基建层面这次国家更加注重的是长效调控高山槐花开。经济在合理区间运行也做好了经济数据回落的铺垫，国家不会为了经济数据的一时好看而全面放弃去杠杆。外部上，中国重新开放美国大豆进口、有可能开始大幅进口美国玉米。因此短期来看中美贸易战的情绪有所缓解。然而中美问题很难短时间彻底解决，因此未来还是会发生反复，这次的进口也只是临时生效3个月，随时都有作废的可能。对于债市，由于一味的降利率会催生泡沫，央行也开始逆周期调控，在货币保持总体宽松的基础上，超过30天未投放任何现金，确保大水漫灌不会发生。未来的工作重点是宽信用、宽货币已不再是工作的核心。信用债将会比利率债有更好的表现，并且随着中央政治局会议总体乐观的态度，在情绪上可能会给接下来的利率债市带来利空影响。
预期偏差：央行降息
原油
核心因素：（1）OPEC+组织减产推动及执行情况。本周公布的数据再次证实11月OPEC产量压力，但前期会议达成的减产决议缓解了下半年以来OPEC+产量持续增加的担忧，将为跌跌不休的油价带来短期支撑，后期需关注成员国的配合情况。（2）伊朗石油禁运发展路径。美国对伊朗第二轮制裁及豁免正式生效后，伊朗出口禁运问题的交易逐步淡化，但需关注接近豁免期限时美国是否可能改变相关豁免条款。（3）美国季节性去库存进展。美国近两周石油出口有所增加，沙特表示明年将减少对美出口，可能带来美国库存的加速下降。
走势研判：目前多头逻辑主要集中于传统产油国减产保价，更低的价格的挺价预期能给予当前市场一定支撑。另一方面，非OPEC地区的产量压力以及全球宏观增速和地缘博弈的不确定性使得OPEC减产很难像上一轮一样引导全球快速去库存，但需关注传统产油国减产细节对区域库存的影响。在当前的价位和减产环境下建议前期空头平仓，观望为主。

黑色
螺纹钢：上周，螺纹钢期货价格继续触底反弹，现货却小幅走弱，基差及跨期价差有所修复。目前影响螺纹钢市场走势的主要矛盾是悲观情绪延续与成本支撑之间的矛盾，矛盾的主要方面是悲观情绪能否修复。从短期的现货供需情况来看：环保限产有逐步推进的态势，但螺纹钢产量仍处于高位，但库存开始小幅累积；下游消费在北方工地停工潮到来之后快速下滑，北材南下集中出现，中间贸易商囤货心理价位尚未显现，短期现货价格仍存在继续降价的基础。从中长期的预期供需情况来看：市场判断较为悲观，即供给在高利润刺激下维持高位，基建和房地产投资将会下滑，中长期或重现供过于求格局，远期价格中枢将下移，新变化在于市场对基建投资回升的预期走强。在悲观的氛围中，电炉钢的途径生产的螺纹钢或许在利润挤压干净后暂时退出，从而使淡季供需情况有所好转。综合来看，螺纹钢价格触底反弹的走势或将短期延续，但难有持续回升。
铁矿石：上周，铁矿石期货价格宽幅震荡，现货价格维持稳定，基差及跨期价差维持低位。目前，影响铁矿石短期市场走势的主要矛盾是偏好高品矿逐渐消退与环保放松导致高炉开工未有缩减之间的矛盾，矛盾的主要方面是偏好高品矿的现象是否会在短期内全面扭转。从短期现货供需情况来看：铁矿石发货量处于高位，并在矿山年末集中发货意图下仍有进一步提高的可能；高炉开工率出现小幅下行；港口库存及厂内库存连续下滑。从中长期的预期供需情况来看：铁矿石供给端受非主流矿及国产矿退出影响有所好转，需求端仍将维持高位。综合来看，铁矿石期货价格或仍呈现宽幅震荡态势，短期中枢或有所上移。
橡胶
近期沪胶基本面出现了一些利好的信息，然而盘面的反应却不够明显。供给方面，东南亚主产国再次抛出扶持橡胶的政策。需求方面，11月重卡销量超出市场预期。
但是，短期出现的利好难以扭转供求格局。供给方面，泰国给胶农提供支持，客观上提升了胶农对低价的忍耐力。从今年供给的总体形势来看，印尼减产、越南产量低于预期，全球产量的增长主要来自于泰国。泰国胶农像2015年一样，再次出现越跌越要加大生产的现象。胶农忍耐力提升，泰国又即将面临供给旺季。除非小概率事件发生，出现严重天灾，否则未来两个月的供给量难以下降，这是压抑沪胶转势的最重要的因素。需求方面，除非重卡有连续数月的异常表现，否则需求也没有很大的亮点索隆的眼睛，难以与悲观预期相对抗虎烈拉病毒。
总体来看，利空格局没有因为个别利好转变，资金流出、橡胶关注度下降，价格处于历史低位，短期仍旧看不到交易机会。应该做好心理准备，耐心等待机会。
玉米
外盘：USDA12月的月度供需报告无太多亮点，2018/19年美国玉米产量预估较上月持平，年末库存预估上调至1781亿蒲式耳，高于11月预估的17.36亿蒲式耳。笔者认为，中美贸易缓和对美玉米出口难有较大增幅，美玉米难改低位熊市震荡格局，区间（330刑侦风云,500）美分/蒲式耳，长线不看空，逢低做多。
内盘：本周连盘玉米低位震荡。市场传言，中国将于1月底之前进口美国玉米300万吨，但仅300万吨的量级对市场冲击有限。在长线看涨的逻辑预期下，盘面主逻辑从供需缺口转向，贸易战缓和叠加猪瘟预期是当前玉米期货市场交易的主逻辑，预计短期低位震荡，仍需关注贸易战缓和的实质影响。根据主流机构对基层售粮进度的预估，折算东北三省一区约有1000万吨新粮未流向市场，关注后期售粮高峰以及饲料节前备货高峰是否错配。在供需情况不明朗、外围贸易环境纷繁复杂的情况下，考虑到18年中美贸易谈判过程的反复变化，不建议持续围绕“贸易战利空”进行盘面交易。建议前期多转空的短期操作获利平仓，轻仓观望、做好风控管理。不建议盘面操作，轻仓观望。关注5月玉米合约下方1840元/吨支撑。
畜产品
生猪：本周猪价北方小幅下滑，两湖川渝等地仍保持上涨态势，但市场补栏情绪依旧低迷，仔猪及母猪价格连创新低。本周国内生猪养殖利润修复上行，自繁自养头均利润123元，环比增加13元/头，得益于猪价回暖及豆粕玉米价格下降，但东北、山西、内蒙古、河北等地仍亏损。
供给端来看，疫情的蔓延至青海省之后，内陆30省份全部暂停生猪跨省调运，市场处于去库存初期的状态，还需要耐心等待。但最坏的时候已经过去，同时政府加强整顿小散户及泔水产能，供给端压力小幅缓解。需求端来看，12月市场逐步进入猪肉消费旺季，预计中短期区域价差仍存在，主销区价格上涨趋势将较为明显。
蛋鸡：本周JD1901合约先跌后涨，JD1905合约先涨后跌，1-5价差回调后重新接近700元。基本面来看，11月在产蛋鸡存栏量环比止跌企稳，比过去4年均值低10.7%，产能恢复速度低于市场预期。近期价格的回落属于季节性回调，后期集中备货提振鸡蛋消费，年底蛋价有望再次走强，预计高点可达4.2元/500克以上。1901合约后市走势趋于现货，周五收盘4170元/500千克，期货升水460点，盘面已反应出部分上涨预期，短线关注现货走势，后期关注1905合约逢高沽空机会三德歌。
大豆
本周市场终于等来中储粮购买美国大豆的确切消息，船期是1-3月美西船期，除此之外，中粮有没有买、采购量是多少都是市场传言，传言并不足以作为交易的依据。对美国来说，储备采购量的多少关系到对美国库存能下降多少，目前美盘的反映还是比较温和的。对国内来说，储备购买不直接进入市场供应，而是增加了理论供应。南北美的升贴水方面，1-3月船期美湾已经高于巴西，12.6日的报价结构还是巴西高于美湾，目前巴西1月的报价还是高于美西大约10美分。
本周成交放量，主要体现在6-9月提货、对09+30~40成交的基差合同放量，提货量还是较为低迷。
核心因素：中国立即购买美国农产品的具体方案 国内豆粕需求
预期偏差：中美贸易谈判
观点
目前依然存在的政策方面的不确定性增加了单边交易的难度。但随着时间推移，结构性矛盾化解之后，全球面临的是供应宽松。不建议5月合约做多。
白糖
本周国内糖价继续震荡走势，其中主力合约1905当周累计收涨0.18%至4967元/吨。1/5价差本周维持近月升水状态，但每日涨跌不一，当周累计走强1元/吨至15元/吨。现货方面，本周报价基本持稳师任堂，但近两日云南和广西受到低温降雨的影响，部分糖厂出现断槽的现象，或将影响短期供应，关注现货价格走势。
本周国际糖价呈现震荡走势，宏观的影响告一段落，原油价格止跌调整，雷亚尔同样贬值趋势暂缓。基本面上，巴西受降雨影响压榨进度放缓，糖厂延迟收榨，最终产量预计在2650万吨左右。印度压榨进度提速，截止11月底产量同比增加5.9万吨至391.4万吨。价格方面，ICE原糖3月合约本周累计小幅收涨0.87%至12.75美分/磅，伦敦白糖3月合约累计收涨1.05%至345.2美元/吨。
观点上，国际市场由于短期贸易流紧张，印度出口价格的支撑依然有效，但随着泰国、印度的逐渐开榨，供应压力加大，上涨难度加剧，预计短期维持震荡走势，但需要防范宏观风险。国内方面，未来一周广西和云南降雨减少，预计糖厂压榨进度将逐渐恢复正常。考虑到现在正处于新糖集中上市期，加上进口糖数量同比偏多，市场供应压力较大，价格难有大幅起色。但目前盘面进口成本呈现亏损状态，对远期价格有所支撑，预计糖价短期延续震荡走势。
棉花
本周，郑棉1905周涨幅1.35%，美棉3月跌幅1.3%，棉花市场继续艰难磨底。中美贸易争端处于谈判缓和期，笔者认为市场对消费萎缩过度悲观，-50万吨的预期差比较客观，-158万吨的预期差过于悲观，市场存在修复上涨窗口。12月USDA如期下调全球消费预估27.2万吨至2735.3万吨，期末库存增加12.7万吨至1593.5万吨。国际市场，美棉出口本周数据不佳，截至12月6日累计签约2018/19年度美棉232.9万吨，装运67.1万吨。印度S-6轧花厂提货价小幅下跌至44700卢比/坎地，折79.7美分/磅。国内方面，截止12月13日，全国棉花累计加工413万吨，新疆403万吨，内地10万吨；皮棉价格稳定，下游采购不佳，截至12月8日，全国皮棉销售17.9%，新疆销售15.8%，比去年落后5.4%。关注国内抛储政策（仅供参考）
（中粮期货 柳瑾投资咨询资格证号：Z0012424）
（中粮期货 李楠投资咨询资格证号：Z0012347）
风险揭示
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