【中粮视点】研究院月度策略会专家观点-中粮期货研究中心
刘学军 中粮期货郑州营业部执行董事
今天我从投机的角度讲一下豆粕和棉花煮妇难为。先说豆粕，上次我们提到过，6月份是移仓换月的关键时点，19号受贸易战影响，价格高开随后回落，这时9-1换月开始加速。两三个交易日后，9-1价差收窄。经过短暂调整，1809合约上出现了比较罕见的增仓拉升的局面。随后9-1价差又一次收窄，基本上9-1换月的过程就已经完成了，关注重点也换到1901合约上。1901合约涨到3100以上之后，多头重新主导盘面，底部不断抬升。如果后期能站稳3150，后市仍有上升空间。再说棉花，盘面最近是一种空头主导型行情，如果出现增仓，价格下跌；如果出现减仓或者平仓，价格发生反弹或者横盘。展望后期，虽然牛市根基还在，但本轮行情已经结束了，需要重新聚集人气。如果没有资金大举介入，很难出现太剧烈的行情，不建议大家过多关注。
中粮期货北京分公司启迪团队
最近大家最关注的就属中美贸易战了，大家也对央行在压力下的降准，认为货币政策要转向宽松产生了预期。但是如果我们去关注社融与M1的数据，可见社会间的流动性并没有因为央行的降准而宽裕，所以现阶段的货币政策还是中性的，不要指望又一次大水漫灌，国家去杠杆、防风险的决心是不会变的逆天邪传。这一次的货币贬值，与上次的背景并不一样。我觉得在中美贸易战的背景下，国家对汇率的贬值与上一次的容忍度是不一样的。
那么对于股市，由于之前股权质押堆积的风险，现在股市处于不断的下杀当中。做空股指期货是个选择，但是受到的限制也是非常多的。因此相比抄底或者做空股指，持有现金观望是个最佳的选择。在去杠杆的战略下，脆弱的投资情绪未来可能还会蔓延到债市。
对于大宗商品，在贸易战、防风险与货币贬值的背景下，要关注结构性机会。比如黑色，如果遇到事件而产生急跌的话，在期货价格小于现货时就可以弹性买入博取一个修复的机会，反之则卖出。现阶段中下游比较谨慎，随采随用，而上游钢厂在淡季也不急于回笼资金，因此我们认为现货的价格是比较稳定的，不太可能急跌。所以螺纹钢的期货贴水可能在300块左右的区间波动，点位大概在3700。现在趋势性机会比较难判断，因此机会在于把握区间振荡。焦炭的逻辑与螺纹钢类似，也有大概300块左右的区间波动。铁矿由于投机盘的缩小，机构配置套保占了更大的比例，因此铁矿很难走出大起大落的行情，表现得更为理性了。总体来说，出于风险的考量，我们不太建议投机资金贸然去介入这样的行情，观望是最为推荐的策略。马小翠
晋婧 中粮祈德丰衍生品部高级经理
1、棉花：配置有限看跌期权，保护棉花多头
[适用客户]持有棉花多头，准备继续持有但担心回调，希望以较低成本期权获得下跌保护的产业客户
[期权策略]配置有限看跌期权，到期后若下跌可从中粮处获得对应期权赔付（赔付1500元/吨封顶），上涨则客户需将期货多头获利的50%支付给中粮（750元封顶）
[关注点]利端：权利金降低、基本达到保护目的、库存仍有升值空间。弊端：需要缴纳固定保证金750元/吨，让渡部分向上收益。
[报价]30天期，按现价15700算，客户需支付权利金255.5元/吨，固定保证金750元/吨。
2、铁矿石：结构性做多铁矿远期价格，用有保护的期权结构替代直接期货做多
[适用客户]准备在成本线上做多铁矿石，且希望能赚取权利金增厚利润，并获得一定容错空间
[期权策略]通过领式期权结构性做多铁矿石，买虚值20元看涨1份+卖出虚值10元看跌2份，获得10元容错空间和8元权利金补充
[关注点]利端：可以赚取权利金（并获得安全垫），保留上涨带来的利润（结构性做多）蓟县教育网，得向下的10元/吨容错空间。弊端：需要缴纳初始保证金72元/吨，超预期下跌至450后亏损放大
[报价]30天期，按现价460算，客户可收取8元/吨权利金，但需缴纳72元/吨保证金及后续潜在追保。
邹鲁中粮祈德丰衍生品部副总监
凤凰式自动赎回产品是一款基于对标的（商品期货）做出方向性判断后购买的高收益不保本类固收产品（保证金交易形式）。
我司设计的该类产品一般存续期限为三个月，可选取所有高流动性商品期货作为标的物。
[例1]
以三个月期限产品为例，该产品设有3次敲出观察日，分别为1个月末，2个月末，3个月末。
1、如在敲出观察日挂钩标的价格满足敲出条件，则产品自动提前到期赎回，并按照应付票息付息并返还期初保证金。
2、若最后观察日挂钩标的价格仍不满足敲出条件且产品存续期间最高（看跌）或最低（看涨）价格满足敲入条件朱贵儿，则在产品到期日客户会按照产品明细中约定的比例损失本金（保证金）且损失不会超过预先约定的最大损失线。
[例2]
以三个月黄金看跌100%敲出，96%敲入，1.5%月票息，6倍损失乘数，40%最大损失线为例，假设期初黄金期货标的价格272元/克，
1、如果在第一个月末观察日 该合约当日最高价价格大于等于272莱洛三角形，则该产品提前自动赎回，并获得1.5%名义本金的票息识字歌。
2、如第一个月为满足该敲出条件，在第二个月合约价格大于等于272，则该产品提前自动赎回，并获得3%名义本金的累计票息。
3、如前两个月均为满足敲出条件，在第三个月月末价格大于等于272，该产品结束并获得4.5%名义本金的累计票息。
4、如在第三个月月末标的价格小于等于272托德斯官网，并且在产品存续期间期货最低价格低于272x96% = 261，且期末价格为X元，客户在获得4.5%累计票息的同时名义本金会造成 min(6*max(272-X,0)/272, 0.4)的百分比损失，最大损失为名义本金的40%。
该产品认购初期 客户需缴纳期初保证金25%，期间最多追保到40%。如未发生敲入事件，该产品按照25%的初始保证金计算年化收益可高达72%。
黄金期货三个月4%的涨跌幅，属于具有较高安全边际。以去年为例，如每天购买一份该结构产品，标的价格突破4%安全线的概率小于5%，整体平均收益情况为每月1.2%。该类产品适合当客户对某一商品未来一段时间价格震荡区间有一定握时购买。具体票息水平，安全线水平，及最大损失水平视具体情况定制。
柳瑾 中粮期货研究院副院长
关于央行的这波贬值逻辑，可以去回顾我们之前的420春季策略会所发表的观点。那么现在人民币兑美元是否继续贬值的关键，在于央行是否会出手维护汇率的稳定。实际上，央行行长副行长接连的喊话，已经警告了做空人民币的投资者不要过于期待人民币的大幅贬值，也许当人民币兑美元达到6.8左右后，央行就会出手调控。之所以说是6.8，也是因为之前套牢盘大量集中在这附近。央行上一次的出手就是为了打击人民币单边贬值的预期，那么如果这次顺利突破6.8，到达7甚至更高白木喜，那么央行之前的调控也就显得徒劳了。
关于贸易战，大家还是要谨慎去应对，实际上中国受到的影响会比宣传上的大。要做好三驾马车可能全部哑火的心理准备，因此央行也会不断根据最新的经济进展而调整货币政策。货币中性的方针下，不要对货币重回宽松、继而推动资产价格大幅上涨产生过大的预期思乡佛号。
（中粮期货 柳瑾投资咨询资格证号：Z0012424）
（中粮期货 李楠投资咨询资格证号：Z0012347）
风险揭示
1.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证滇池金线鲃。
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