【中金固收·分级A】以折价应对未知-中金固定收益研究
作者
张继强分析员，SAC执业证书编号：S0080511030010;SFC CE Ref: AMB145
杨 冰分析员申东靖，SAC执业证书编号：S0080515120002
市场回顾
五一小长假前最后一周王婉如，市场总体盘整，但仍略显弱势，股指在周二冲高，而随后回落，当周累计微涨0.35%。中小盘仍强于大盘，上证50跌0.47%，而创业板指涨1.28%。板块方面，医药仍是发挥最稳定的强势板块，军工、芯片以及前期最为活跃的海南板块当周大幅回调。当周债市回落，T主力合约回落0.66%。分级A市场也略显清淡，分级A指数当周跌0.34%，而R+3.0%品种表现更差，周跌0.64%。个券中，深成指A直接受益于指数走势，当周涨0.88%，医药A情况类似，其余多数主流品种收跌。
存量追踪
分级A市场总份额继续回升，由前周的278亿份升至282亿份。其中，创业板A、证券A级仍是份额增长的主力，分别出现2.36亿份和1.86亿份的份额增长。
分级A市场观察
资管新规后，分级A会不会再迎来新的规则变化？实际上郭姝彤，这一问题我们早在去年11月19日的周报中就对这一问题进行过探讨（详见当期周报《珍惜存量凉拌龙须菜？》）。而随着资管新规正式稿的发布，关心这类问题的投资者也有所增多。特别是由于资管新规不允许公募产品分级，但又允许“新老划断”且有过渡期，那么新规实施后现存分级基金如何处理又成了投资者提出疑问最多的问题。投资者考虑的情景主要包括：
1、直接按净值清盘：当然这种情况对于分级A最为有利伏尔泰石膏像，阻力同样显而易见，即分级B的投资者将会强烈反对，亦不排除类似15年下折时出现的种种情景。因而除非是基金规模已经很小、基金公司本身对其掌控力较强，否则实际执行困难不玉蒲团笑传小；
2、转LOF运作：实际与情况1没有本质区别，类似去年的金鹰500。同样，实际执行中会遭遇分级B投资者的反对，除非基金规模已经很小；
3、暂停分级基金申购：对分级A、B相对公平，理论上申购暂停后基金份额将不断缩水（除非在牛市中分级基金不断上折），最终告别历史舞台。但理论上可能“美好”，而实操中的问题可能比前两者更大。因为这破坏了分级基金最基本的反馈机制。其中贵翠，最直接的影响在于，整体溢价将不会得到遏制，例如分级B（或A）投资者不断拉溢价也不会再面临新申购—>拆分份额的惩戒。可以想见，届时即便股市本身稳定，分级A、B的波动也会被大幅放大，助长投机，也不排除引起某一方的激烈反对；
4、当然，也可保持现有规则，任存量品种“自生自灭”。实际上，自去年分级基金新规以来，市场规模缩水，运行情况也比较稳定，此时再做出进一步针对性要求意义已经不大爱晚红枫，因而这一做法也最合乎情理。
但无论如何，一方面这一话题自去年就有不少投资者讨论，市场消化时间已经很长，且正式版资管新规的过渡期比此前更长，预计市场短期反应不会很强烈。但必须承认的是，未来市场将面临一定未知因素。周毅火而对于分级A来说，无论哪种可能性，折价的存在便是一种安全垫，足以应对新规后的种种未知李含冰 ，作为分级A的投资者对此应不必过于担心。
因此，我们总体保持近期的判断，下折期权仍是分级A最主要的驱动力卷尺怎么看，我们仍建议有权益风险暴露的投资者适度配置分级A，可以利用其下折期权带来的不对称性，仍有助于组合表现的稳定。同时，近期机会成本的大幅、快速下滑，不仅为分级A带来更为坚实的底部，也将成为边际上的另一个驱动力。除了下折价值以外，如我们近期讨论，一些高票息品种也应进入视野。
【应合规要求，此处有删减，请参见正式报告】
注
本文所引因合规要求有部分内容删减，报告原文请见2018年5月1日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*张继强, 杨冰:以折价应对未知》。
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