【中金固收·分级A】喧嚣之后重归平静-中金固定收益研究
作者
张继强分析员小龙人主题曲，SAC执业证书编号：S0080511030010;SFC CE Ref: AMB145
杨 冰分析员，SAC执业证书编号：S0080515120002
市场回顾
随着A股纳入MSCI临近，加上前期跌幅已经不小，股市当周略有回暖，股指当周累计上涨2.34%北宋悠闲生活，站上20日均线。大盘股表现更好，上证50指数当周涨幅接近3%，创业板指在阻力区域前略显胶着，上涨1.1%洗手六步法。行业及主题方面，食品、煤炭、有色等涨幅居前，强势板块医药和计算机有回调。债市有所回调，T主力合约当周跌破20日均线，周跌0.63%。分级A市场当周重回平静，指数小幅上涨0.12%，R+4.0%品种表现依然稍差，当周微跌0.03%。个券方面纯金贵公子，属性略显特殊的深成指A当周上涨0.72%，随后为前周涨幅相对较小的证券A级、医药A等。
存量追踪
分级A市场总份额微幅回落，由286亿份降至285亿份，为三月中旬以来的首次回落。不过份额减少主要来自深成指A，当周份额下滑接近1.5亿份。
分级A市场观察
上周分级A的市场热情有明显回落。似乎市场从最开始的盲目炒作已经恢复了冷静。那么，市场的“清盘预期”有变化吗？在我们来看，此时原本不确定性就比较大。例如存量的公募基金有没有希望能够得到豁免（上周深成指B暴跌后，又有个人投资者表达出较为激烈的意见）以及即便转为LOF，以收益率衡量投资价值的投资者能否真正接受（届时要面临净值波动，且不少固收类投资者不能持有母基）。只不过，作为折价的一方，分级A在博弈中始终占优，至少不应是受损的一方，因而我们的观点始终是“以折价应对未知”。
而近两周的情况来看，市场已经进入比拼交易的阶段。此时交易层面的考量及背后的心理（情绪）变化显然在短期更具主导性。最值得观察的是对政策最为敏感的深成指A、B的博弈，可以看到上周深成指B已经走出最为恐慌的阶段，市场也由此重归平静。对于其他分级A也一样，上周成交量已经明显回落，前期获利的资金如果一时间找不到接盘方，则短期的喧嚣可能就要告一段落。

如果市场重归平静，该如何看待分级A市场？首先豪门契约妻，随着成交量回落萨拉黑哟，尤其对于机构投资者而言，急于追涨、比拼交易的意义已经不大。况且如今的散户有30万元的入场门槛，非理性交易持续性并不乐观。但分级A的价值可能重归传统的分析框架柴璐简历，即基于期权价值、配对转换价值及类债券价值的分析玉兰清苑。目前来看，虽然前期上涨压缩了分级A的折价，但还没有把看跌期权价值消耗殆尽，隋雨蒙不少分级A仍有8%附近的折价率。因此，我们也保持此前的观点，类看跌期权价值是最明显的安全边际所在宁波精达，尤其对于有权益资产暴露的投资者而言，仍应适量配置分级A。
【应合规要求，此处有删减，请参见正式报告】
注
本文所引因合规要求有部分内容删减，报告原文请见2018年5月13日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*张继强, 杨冰:喧嚣之后重归平静》。
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