【中金电子与通信】奋达科技（002681.SZ）：智能音箱高成长十八钗，但获利能力受到挑战-乐平科技视角
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20181H业绩符合预期
奋达科技公布1H18业绩：营业收入14.3亿，同比增长56.8%；归属母公司净利润1.45亿，同比增长12.2%，位于此前预报10-30%的区间之内，符合预期，对应每股盈利0.10元。同时预报1-9月净利润增长0-30%，对应3Q18净利润同比减少11%至增加66%超级感悟。上半年收入高增长主要来自音箱业务大幅增长及富诚达并表，但受元器件涨价及金属件竞争加剧影响，毛利率大幅下滑7.9个百分点至20.7%，导致净利润增速远低于营收。
发展趋势
音箱业务：智能音箱超预期成长，况复生但获利受到挑战：上半年多媒体音箱业务收入4.7亿刘彦池，大幅增长75%，在贸易环境恶化影响海外业务的情况下，上半年天猫精灵、叮咚等智能音箱成为主要增长点。展望下半年，创维、海尔、华为等智能音箱逐步上量，部分还将附带显示功能，单台价值有所提升胡志标。随着终端AI芯片及语音应用的成熟，智能音箱未来成长可期，我们上调音箱业务收入预期。但值得注意的是，由于被动元件涨价、人工成本提升，音箱业务获利能力也遇到挑战，上半年毛利率下滑7.2个百分点至17.7%，我们预计成本压力到明年才会有所缓解。
金属件：拓展新兴业务抵消手机端下滑风险：上半年金属外观件收入5.9亿，同比增长112%，主要来自富诚达的并表。上半年富诚达收入4.8亿，利润贡献4800万尚贤中学 ，三季度苹果新机启动备货，富诚达较去年也增加十几个料号，三季度开始迎来向上弹性。欧朋达上半年则受到国产机订单下滑影响较大。整体来看山药藤，公司今年金属件业务在手机端面临压力的同时，开拓电子烟、医疗、汽车等市场，抵御手机领域下滑的风险。
盈利预测
由于成本端承压，我们将2018/19e盈利预测从0.32/0.39下调17%/16%到0.26/0.33。
估值与建议
公司当前股价对应18/19年18.2/14.4倍P/E，尽管今年获利能力受到挑战，但随着元器件价格回落岳小凤，我们预计明年利润率将有所回升，加上公司在智能音箱领域的成长，维持推荐评级，下修目标价21%至6.55，对应18/19年25.0/19.7倍P/E，对比当前股价有37%空间。
风险
智能音箱发展不及预期，金属小件竞争加剧。
图表1: 业绩回顾及盈利预测调整

资料来源：公司公告，Wind，中金公司研究部
图表2: 分业务盈利预测调整

资料来源：公司公告，Wind，中金公司研究部
图表3: 中金预测与一致预期

资料来源：公司公告，Wind，中金公司研究部
图表4: P/E band

资料来源：公司公告，Wind，中金公司研究部
图表5: P/B band

资料来源：公司公告乔任梁遗照，Wind，中金公司研究部