【中钢套利】从交割角度再谈铁矿石月间正套可行性-中钢期货华中金融圈
我们曾在7月18日的文章中，为投资者详细分析了进行铁矿石“买九卖一”正向套利的可行性并给出了具 体的操作建议；目前来看，该策略已经顺利止盈平仓。本期文章中，我们想从交割的角度向投资者阐述该策略仍 可再次入场参与的可行性；不过，由于考虑到当前铁矿石1709-1801价差已经偏高，而1801-1805合约价差尚未 明显走高，且两者正向套利逻辑一致，因而建议投资者可将仓位布局在1801-1805合约上张金莹，即参与铁矿石“买一抛五”的正向套利。
1、铁矿石1705-1709价差走势及历史交割情况回顾
铁矿石期货自2013年10月18日上市以来，出现多次多逼空行情，且月间排列均为远月贴水格局，这与新 加坡交易所的铁矿石掉期月间结构一致；而今年的1705合约打破了上述格局，出现空逼多行情，导致1705-1709 合约价差在4月初由100点左右的历史高位大幅回落，且进入交割月，更出现了1709合约升水的情况。1705合 约出现空逼多行情的原因为市场对非主流矿交割的恐慌。
回顾铁矿石期货上市以来的交割情况，随着铁矿石期货合约逐步被市场认可，交割矿种日益丰富，国产铁精粉也参与了交割。据大连商品交易所公布数据显示，截至目前，铁矿石期货共交割353万吨，涉及12个铁矿石 品种；其中，PB粉、卡粉交割量最大，共交割192万吨；金布巴粉和纽曼粉其次，共交割89万吨；麦克粉和罗 伊山粉共交割38万吨；托克粉、昆巴粉、SFNG粉、巴西盖尔道精粉、委内瑞拉粉共交割23万吨；另外，内矿 交割11万吨。而据统计，铁矿石1705合约共交割32万吨，其中，金布巴粉交割25万吨，SFNG粉共交割4万 吨，罗伊山粉交割2万吨，托克粉交割1万吨；再结合前文统计的，铁矿石期货上市以来，高兮妍金布巴粉共交割89 万吨，而1705一个合约便交割了25万吨，由此可见，金布巴粉对铁矿石1705合约影响之大。
PB 粉高升水金布巴粉、金布巴粉又符合交割标准且当时钢厂不愿意购买金布巴粉等系列因素促使了金布巴粉的交割量大增。根据“我的钢铁”网提供的历史价格显示，今年4月份完颜厌世 ，PB粉价格最高升水金布巴粉40元/ 湿吨，而历史上两者价差多数时间稳定在0-30元/湿吨区间。据粗略统计，4月份时，北方四大可交割港口的库 存结构中，可流通的PB粉库存约为296.8万吨榆社天气预报，SFNG粉库存约为139万吨紫恒逍遥仙，纽曼粉约为137万吨，金布巴粉库存约为122万吨，麦克粉约为94万吨。根据大连商品交易所的1705合约交割信息，1705合约交割结算价格为484元/干吨，而根据交割升贴水设定，实际交割的PB粉需要贴水8.5元/干吨，交割品中的金布巴粉需要贴水33.1元/干吨，因而PB粉的实际交割价格为475.5元/干吨，金布巴粉的实际交割价格为450.9元/吨；根据“我 的钢铁”网数据，5月17日，日照港的PB粉现货报价为470元/湿吨，金布巴粉报价为440元/湿吨，考虑到当 时钢厂不愿意购买金布巴粉，实际成交价格可能比报价低100元/湿吨，因而我们设定金布巴粉的现货实际成交价格为340元/湿吨；粗略计算来看，空头选择仓库交割PB粉约亏损50元/干吨，而交割金布巴粉相比在现货市 场售卖，可盈利约66元/干吨。
2、铁矿石1709合约交割评估
数据显示，当前PB粉与金布巴粉价差已经扩大至50，高于今年4月份时的两者价差，看似再次存在用金布 巴粉交割的可能性；但是玖零卡盟，如同前文所述情况，此前，钢厂不愿意采用金布巴粉，实际成交价格可能需折价100 元/湿吨，因而4月份时，PB粉与金布巴粉实际价差或高达140；而当前必和必拓提高金布巴粉品质，报价贴合实际成交价格，因而实际上，当前两者价差远低于今年4月份水平。
从库存结构看，据粗略调查统计，当前北方四大可交割港口可交货资源量约为1144万吨，其中，可流通的 SFNG粉库存约为458万吨，MNP粉约为350万吨，金布巴粉约为100万吨极权皇后，因而，当前库存结构较4月份发生明显变化，可交割资源增多捷威公棚，其中巴粗及卡粉库存量增加明显，MNP粉库存量下降，金布巴粉库存量也略有下降。
从交割利润来看，8月1日，1709合约结算价格为573.5元/干吨，日照港PB粉报价为560元/湿吨，金布巴粉报价为510元/湿吨，我们以1705合约交割品的品质来测算，空头参与仓库交割PB粉约亏损59元/干吨， 金布巴粉交割约损失29元/干吨。因而，当前空方用金布巴粉及PB粉交割均无交割利润。
3、交割新规排除非主流矿对市场秩序的干扰，有利于后期价差扩大
自1705合约交割以来，大商所已经举行了两升级铁矿石交割品级的论证会，主要目的为加大非主流矿的交割贴水，限制其交割，以避免再次出现1705合约交割时非主流矿交割对市场价格的扰乱。由于当前铁矿石期货价格交易的是金布巴粉价格，因而若后期大商所限制铁矿石非主流矿交割，则市场定价将重新回归至主流矿，有 利于铁矿石正向套利的价差扩大。
基于上述交割因素分析，预计铁矿石1709合约平稳交割的概率较大；投资者参与铁矿石“买一卖五”正向套利仍具有可行性。具体操作建议方面，建议投资者可选择价差在10-20区间建仓，止损点设为0；预期止盈位 为40（盈利回吐20%也可止盈离场）。
研究发展总部 王奕琳