【中银债市策略周报】-中行贵金属业务
内容提要
第一部分 宏观经济
通胀：3月CPI环比由上月上涨转为下降，受“节日因素”消退影响，食品和非食品环比均走弱。PPI环比降幅比上月扩大0.1个百分点。生产资料价格下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点；生活资料价格由上月的持平转为下降0.2%。二季度，CPI或将较3月有所上行，整体中枢预计较1季度持平。
对外贸易：3月为自2017年2月以来中国贸易帐首次呈现逆差。3月出口增速下降，出现贸易逆差，与中美贸易摩擦关系不大，主要受季节波动因素影响。建议密切关注后续中美贸易摩擦进展情况，倘若贸易摩擦升温，将会一定程度上降低我国对美国的进口和出口。
金融：中国3月M2同比增长8.2%，低于预期；新增人民币贷款1.12万亿元。权威人士指出， M2增速已经出现趋稳表现，这是稳健中性货币政策和金融政策协调作用后的结果。目前债券业务有所恢复，同业行为更为规范，银行体系流动性总体充裕。总体看，宋笠娜货币供应量是总体适度的逐鹿仙神。
第二部分 货币市场
上周市场流动性整体处于较高水平，央行通过公开市场操作回笼资金共1000亿元。同业存单一级发行市场整体交投活跃，买盘认购非常积极。本周处于4月中旬，传统的缴税因素以及周二的3675亿MLF到期，预计会引起资金面的小幅波动，建议重点关注央行的公开市场操作，并保持谨慎态度董进宇。
第三部分 后市展望
一、利率策略
二、信用策略正文报告
第一部分 宏观经济
通胀
4/11周三统计局公布了3月的通胀数据，其中CPI同比上涨2.1%，连续两个月处于“2时代”，预期2.5%，前值2.9%。PPI同比上涨3.1%，创近17个月新低，预期3.3%，前值3.7%；一季度PPI同比上涨3.7%。
3月CPI环比由上月上涨转为下降，受“节日因素”消退影响，食品和非食品环比均走弱。PPI环比降幅比上月扩大0.1个百分点。生产资料价格下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点；生活资料价格由上月的持平转为下降0.2%。展望二季度，CPI或将较3月有所上行，整体中枢预计较1季度持平。
对外贸易
4/13周五海关总署公布了3月的外贸数据。按美元计，中国3月贸易帐为逆差49.83亿美元，预期顺差275亿美元，前值由顺差337.4亿美元修正为顺差337.5亿美元。
3月为自2017年2月以来中国贸易帐首次呈现逆差。从具体数据来看，出口方面，纺织业3月单月跌幅较多。3月我国出口额同比下降2.7%，大幅低于前值，为2017年2月以来首次负增长阮文雄。进口方面，大豆的进口下跌显著。3月出口增速下降，出现贸易逆差，与中美贸易摩擦关系不大，主要受季节波动因素影响。建议密切关注后续中美贸易摩擦进展情况，倘若贸易摩擦升温，将会一定程度上降低我国对美国的进口和出口。
金融
4/13周五央行公布了3月的金融统计数据报告，其中3月新增贷款11200亿元人民币，预期10500亿元，前值8393亿元；M2同比增长8.2%，预期增8.9%，前值增8.8%。3月社会融资规模增量为1.33万亿元，上年同期2.12万亿元，预期1.8万亿元。2018年一季度社会融资规模增量累计为5.58万亿元，比上年同期少1.33万亿元白川由。对实体经济发放的人民币贷款增加4.85万亿元，同比多增3438亿元。
央行调统司司长阮健弘指出，这主要是受季节性和短期扰动性因素影响，市场对于M2短期增速不宜过度关注。而且，比对历史数据可以发现，M2增速已经出现趋稳表现，这是稳健中性货币政策和金融政策协调作用后的结果。阮健弘还称，目前债券业务有所恢复，同业行为更为规范，银行体系流动性总体充裕张内咸。总体看，货币供应量是总体适度的。
第二部分 公开市场

公开市场操作方面，央行通过公开市场操作回笼资金共900亿元。上周市场流动性整体处于较高水平。同业存单一级发行市场整体交投活跃，买盘认购非常积极。上周五截至收盘，隔夜回购全市场加权利率为2.59%，较前周上行18bp；存款类机构加权利率为2.54%，较前周上行16bp；7天回购全市场加权利率为2.79%，较前周下行2bp；存款类机构加权利率为2.70%，较前周下行1bp。本周公开市场有200亿元逆回购、800亿元国库现金定存以及3675亿元MLF到期。本周处于4月中旬，传统的缴税因素以及周二MLF到期，预计会引起资金面的小幅波动，建议重点关注央行的公开市场操作，并保持谨慎态度。


第三部分 后市展望
利率策略
一级市场方面，上周新发行利率债3213.9亿，利率债到期1284.1亿，净供给达1929.8亿。利率债供给量环比大幅上升，其中周三财政部进行了3年期债券新发与7年期续发行，发行规模均为450亿元，更是创出单期国债最大发行规模。但由于资金面延续宽松，一级市场需求始终较为旺盛，大部分中标结果都好于或持平于市场预期。
二级市场方面，由于资金依旧宽松，短端收益率进一步下行。而三到五年期利率债受到明显追捧，成为表现最为强劲的期限。其中，五年国债180001周内下行18bp；三年国开180203下行10bp。长端则展现震荡格局，市场多空双方争夺激烈。周一和周二受贸易战局势有所缓和影响，长债收益率大幅上行；周三CPI望族风流, PPI等数据大幅低于预期，债市情绪得到提振收益率获得下行动力。周五公布的M2, 社融等数据不及预期，长端又获小幅下行。十年国债180004周内下行1.75bp，收报3.6925；十年国开170215上行1bp，收报4.665。
本周为缴税周，且周二将有3675亿MLF到期，届时央行的操作将是观察央行对资金面态度一个很好的窗口。
信用策略
信用债一级方面，节日结束后，一级发行规模和净融资规模均大幅回升，市场供需两旺。根据wind口径数据，上周短融和中票总发行量1511.9亿元，较前一周增加877.4亿元，净融资为412亿元，较前一周增加226亿元。其中，中票方面，共发行54只，总发行量643.9亿元，净融资385.5亿元；短融和超短融共发行90只，总发行量为868亿元，净融资额为26.5亿元。截至周五,约有5只债券推迟或取消发行，合计金额为18.4亿元。
二级市场方面，信用债交投非常活跃，各期限收益率均表现下行。上周资金面整体宽松，中美贸易战情绪有所缓和，风险偏好有所修复，市场情绪较好。剩余期限在3M和6M的短端受到市场追捧，收益率下行幅度较大，AAA和AA+评级品种均下行约15bp左右，3M AAA评级在3.98%附近，6M AAA品种在4.24%附近。中长端方面，不少机构开始拉长久期，剩余期限3y左右的品种收益率快速下行至4.68%，下行幅度约为13bp，下行速度快于1年期品种（下行幅度为5bp）。整体来看，信用债收益率曲线向下移动，期限利差变动不一，由于6M和3y收益率下行较快，AAA评级1Y-6M持续上行至28.62bp左右，但3Y-1Y持续下降至15.71bp；信用利差整体收敛，短端和3-5y下降明显。
展望后市，本周受缴税影响，资金面平稳中可能会有波动；国际局势的变化可能也会影响市场情绪和风险偏好。建议信用债交投在严选评级的基础上控制久期。
已发债券招标结果

新债发行计划

国债收益率曲线

国债收益率变化

金融债（非国开）收益率曲线

金融债（非国开）收益率变化

金融债（国开）收益率曲线

金融债（国开）收益率变化

AAA中短期票据收益率曲线

AAA中短期票据收益率变化

AA+中短期票据收益率曲线

AA+中短期票据收益率变化

声 明
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分析师：叶美林、丁昂、陈天翔
Tel：（8621）20592822
审阅人：冯晔
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