【中泰证券上海娄山关路证券营业部】10月金股组合-不要涨停要涨不停

9月金股组合：
自上而下，结合行业机会和市场情况，我部8月金股组合（A+H股）如下：葛洲坝、洋河股份、浙江龙盛、三安光电、南方航空、东方财富、老板电器、保利地产、中国平安、工商银行、云南白药、比音勒芬、腾讯控股（HK）、香港交易所（HK）、吉利汽车（HK）、中芯国际（HK）。
金股组合表现回顾：
在8月份金股组合（A股）绝对收益率为-0.18%，组合相对沪深300指数超额收益率为-3.31%；2017年1月至2018年8月金股组合（A股）绝对收益率为18.08%，组合相对沪深300指数超额收益为14.2%。

在8月份金股组合（H股）绝对收益率为-5%，组合相对恒生指数超额收益率为-4.64%；2017年1月至2018年8月金股组合（H股）绝对收益率为49.22%，组合相对恒生指数超额收益为25.64%。

10月总量观点
宏观分析
外资流入加速蓝筹修复，短期面临获利了结压力。近期市场有不少新的变化，一是外资配置盘的涌入带动银行股为主的蓝筹板块大幅反弹，富时罗素CEO称，大约有2.5万亿美元被动资金有望在未来5到10年内流入A股市场，同时，MSCI考虑19年将大盘股纳入因子由5%提高至20%。我们认为，海外被动资金的持续流入将会对目前A股的投资结构产生深远影响，长期来看，A股市场的beta属性将会愈发凸显，但这种改变将是一个漫长的过程，短期来看，重要会议窗口，政策预期叠加外资流入加速了这一轮蓝筹股的修复式行情，短期内这类标的或将面临较强的获利了结压力，尤其是10月中旬之后蹲墙功，随着三季报密集披露，业绩不达预期的风险仍需规避。回顾9月提出的观点，市场于当前阶段或许类似11-12年行情：其一，即便在探底的过程里，也会出现10%以上的反弹，其二，大蓝筹先于市场企稳。目前来看，无论是配置驱动还是交易驱动，我们倾向于认为这一轮大蓝筹的修复行情可能已经处在尾部阶段，基钦收缩叠加盈利下行周期下，短时间内我们很难看到业绩驱动下的趋势性行情，市场仍将以结构性机会为主。
油价上涨推动滞胀预期。近期第二个比较重要的变化是，油价突破了80美元中枢，石油化工、资源类股票普遍大涨。对于原油价格变化，我们认为短期主要是受伊朗问题、增产协议等一系列供给侧因素影响，中长期则是跟随全球经济状态，尤其是美国经济，从我们跟踪的全球经济扩散指数来看，尽管仍处在景气区间，但都有边际转弱迹象，从最新公布的PMI数据来看，大多数G20国家PMI低于去年同期，我们认为，从需求端来看，油价不具备继续大幅上行的动能，而反观没有供给侧影响的其他基本金属，今年以来则一直处在偏弱的状态，从货币到信用到价格的传导而言，油价往往是最后一环，未来随着美国运输瓶颈与伊朗制裁预期充分反映后，原油供需将重回平衡状态。另一个值得重视的方面在于，油价不断上涨，经济边际走弱，短期内可能引发市场的滞胀预期，这对股市整体偏利空，从历史经验来看，滞胀预期下，大消费、公用事业等板块存在相对收益。
风险层面，除了三季报业绩，10月还需关注三点：一是政策预期，市场此前对四中全会期待较高，民企融资、增值税减税等预期也带动了近期市场风险偏好的回升，但我们仍需留意政策不及预期的风险；二是房地产产业链，近期土地流拍、预售制度问询等事件影响下安迪穆雷，市场对未来新开工与投资端的担忧有所回升，社融数据尽管在地方债与信托的修正下有望企稳，四季度基建可能有所作为，但企业融资环境并没有明显改善，相关政策变化仍需关注；三是海外，美国中期选举与伊朗制裁时间点临近，中美贸易争端与原油价格波动仍然存在较强的不确定性，美联储加息落地后，美元开始重新走强，汇率市场的变化也需要重点关注。
2018年A股上市公司半年报显示，非金融企业净利润增速由去年同期的38%下滑至29%，剔除石油石化后进一步下滑至27%。但ROE持续回升，从去年同期的4.6上升至5.1。销售税金率较去年上升0.28，上市公司税务负担整体有所加重。ROE上升的主要贡献来自销售毛利率的显著提升——商品涨价带来了利润率的提高。“PPI-非食品CPI”的剪刀差从2017年3季度开始显著收窄，中上游涨价开始向中下游传导，中下游行业的利润率持续修复，推升了整体ROE水平，中下游行业与中上游行业ROE的相关性也由负转正。
过去两年上中下游行业发生了财富再分配，2017年是中下游分配给中上游，而今年是消费者分配给中下游，中下游再向上分配。在缺乏帕利托改进方案的前提下，供给侧行业的利润修复最终表现为消费者的生活成本上升。
2018年，产业周期的宏观数据不再钝化，制造业投资增速触底回升，微观层面我们依然可以看到新经济行业（高端制造业、制造型服务业、高端服务业）的资本开支增速远高于旧经济行业。计算近3年（2015-2017）行业资本开支复合增速。石油、钢铁、煤炭、水泥等行业资本开支增速排名都在倒数前10，电子、通信、计算机、传媒、医药生物、电气设备、环保、物流、新材料、汽车零部件等行业资本开支增速超过20%。
资本开支的扩张并不一定带来立竿见影的盈利提升，但却是产业周期完成新旧更替的必经之路。产业生命周期的不同阶段对应着不同的投资机会，萌芽期注重风险管理，成长期看重研发投入和商业模式，成熟期机会在龙头，衰退期重点是运营效率提升和分红。具体到行业，半导体、互联网、航空物流、软件、生物科技、电子元件、汽车零部件、通信设备、环保等行业，兼具资本投入、利润回报和政策支持，是新经济产业“风口中的风口”。
2018年上半年，非金融上市公司整体资产负债率为60.5%，相比于去年同期的60.3%和前年的60.4%并没有明显变化。资产负债率数据也存在“宏观的钝化和微观的分化”。供给侧行业经历了涨价修复利润和资本开支收缩之后，资产负债率出现了明显下降。同时，相当一部分新经济行业的资产负债率出现上升，如电子制造、计算机应用、新材料、医疗器械、汽车零部件等。
剔除供给侧行业后，非金融上市公司现金流情况并不算好，2017H2至2018H1的自由现金流量约为-1342亿，为2014年以来最差。经历了2017年的金融去杠杆和2018年上半年的企业去杠杆，非供给侧行业实际处于整体失血状态，能够创造自由现金流的核心资产显得尤为珍贵。
从几项关键指标来看，民企整体仍优于国企，但优势正迅速缩小。盈利能力方面，民企改善幅度明显不如国企。负债支出方面，2016至2018年民企利息支出从不到500亿上升至近900亿，年均增长34%，资产负债率从52.5%上升到54.4%。相比之下，资产负债率更高的国企近2年利息支出增速只有8%，资产负债率还略有下降。资本开支方面，今年上半年民企资本开支增速达到42%，较去年同期的28%显著上升。国企资本开支增速从去年同期的5.7%下滑至0.2%。这一结果与宏观数据一致，今年以来民间固定资产投资增速触底回升，全社会固定资产投资增速则不断下滑。
策略分析
聚焦三季报，趋势性行情仍需等待。整体来看，我们仍然处在政策暖风期，配置驱动下的修复行情可能还会延续，但随着三季报密集公布期临近，10月配置思路上，我们建议整体偏谨慎应对，自上而下来看，大消费板块的配置逻辑更强，建议超配三季报业绩高增标的，同时三季报业绩改善的科技龙头也值得配置；在供给侧改革与环保新政影响下，上游原材料行业的盈利持续性更强，考虑到四季度基建需求，相关板块可能受益；银行受益于外资被动配置，可能仍然存在继续上行空间，但短期或许接近获利了结点；石化板块仍然有配置价值，但上行动能边际转弱；受益十一黄金周催化，餐饮旅游、休闲服务等板块可能有短期主题性机会。
风险提示：海外不确定因素，宏观经济风险，公司业绩不达预期风险等。
A股推荐
1、葛洲坝 600068
关键词：多元发展，订单充足
2018年上半年公司实现营收461.11亿元，同比减少8.12%；实现利润总额34.78亿元，同比增长15.90%；实现归母净利润19.53亿元，同比增长12.64%。公司上半年营收略有下滑，净利润保持增长态势。分业务来看，建筑、环保、基础设施运营、房地产、水泥业务营收分别为237.79、110.41、14.1、29.74、34.13亿元，增速分别为-4.48、-20.09、+8.95、-26.55、-17.92%。分季度来看，公司2018Q1与Q2分别实现营收208.85亿元和252.27亿元，同比分别下滑9.92%和6.57%；2018Q1与Q2分别实现归母净利润7.58亿元和11.95亿元，同比分别增长1.5%和21.10%。净利润增速快于营收增速的主要原因是：毛利率大幅度提升以及当期投资收益增加2.60亿元。
新签订单符合预期，PPP订单较为饱满。报告期内，公司建筑业务实现平稳发展，公司新签合同额1199.16亿元，占年计划新签合同额的54.51%，同比减少4.8%，主要系上半年去杠杆和PPP规范清理导致基建增速放缓。截至报告期末，公司已签约PPP项目23个，已签约合同金额1537.99亿元，各项目正在按合同约定有序推进，报告期内实现营业收入63.24亿元。
环保业务值得期待。公司环保业务辐射全国，涵盖再生资源利用、水处理、环保新型材料、固废资源化利用等多个领域。葛洲坝展慈公司是废铜、废铝的回收加工利用行业的龙头企业。葛洲坝绿园公司通过增资的方式，投资收购了日照赛诺环境科技有限公司，该公司主要从事热致相法PVDF中空纤维MBR（膜生物反应器）膜产品的生产，该技术在国内具有领先优势，预计年产能200万平米。葛洲坝中固公司实施了滇池生态清淤、唐山丰南海泥固化等多个大型环保工程。公司投入运营的老河口、松滋、宜城等3条城市生活垃圾处理生产线，年处理能力合计为40.3万吨，报告期内共处理固体废物9.17万吨。报告期公司环保业务毛利率仅为2.05%，未来提升空间值得期待。
公司基建业务订单充足夯实工程主业，环保业务不断深耕，多元化业务将为公司业绩带来增长点。
风险提示：投资不及预期、业务拓展不及预期等。
2、洋河股份002304
关键词：全面提价，双击在望
2018上半年公司实现营业收入145.43亿元,同比增加26.12%；实现归母净利润50.05亿元,同比增加28.06%，扣非后归属利润46.86亿元,同比增加26.13%；基本每股收益3.32元。
省内消费升级+省外加速扩张，未来 3 年收入复合增速有望达 20%以上。2017 年以来省内收入增速回归双位数，江苏市场消费升级趋势显著，婚宴用酒普遍向 300 元以上看齐，凭借强势龙头地位，未来省内增长具备较好的持续性。目前省外收入增速约 25%，新江苏市场个数已发展到 495 个，收入占比（省外）达 70%以上，新江苏市场对省外发展起到良好的引领作用，未来公司将积极拓展省外市场覆盖面，到 2020 年建成深度全国化的市场，省外收入占比有望达到 70%。从产品结构来看，未来公司核心增长点来自梦之蓝，在品牌力逐步提升趋势下，我们看好梦之蓝在全国次高端市场持续放量增长，未来 3 年公司成长步伐清晰可见，预计收入增速可持续实现 20%以上增长，梦之蓝占比逐步提高推动利润弹性加速体现。
中长期成长空间充足，理应享受估值溢价。经过近几年充分调整，目前公司经营进入全面良性循环通道，渠道库存及价格体系健康运行，品牌营销的持续深化显著拉升梦之蓝品牌张力，梦系列的快速增长就是有力的证明。公司是二线白酒中率先突围走向行业第一梯队的酒企，管理层能力出众、经营理念稳健，内部治理结构合理高效，随着内部经营体系进入正向循环，品牌力提升进度超出市场预期，全国化成长空间全面打开。 公司对应 2018年 25 倍 PE，MSCI 落地后，机制优秀、业绩增长稳健的洋河更受外资偏好，白酒估值体系有望迎来重构，公司理应享受估值溢价。
风险提示：食品安全、需求不达预期等。
3、浙江龙盛 600352
关键词：业绩稳增，龙头一体化
上半年公司实现营收91.68亿元，同比增21.99%；归母净利润18.58亿元，同比增83.41%。其中Q2实现营收49.36亿元，同比增38.06%，归母净利润10.82亿元，同比增111.23%。业绩符合预期。公司同时预告，2018年1-9月实现归母净利润30~32亿元，同比增长60.23%~70.91%，折合Q3单季度归母净利润11.42~13.42亿元。
上半年公司业绩大幅增长，主要原因系染料、中间体价格及价差同环比大幅增加，而环保趋严下的行业集中度提升以及竞争格局改善是染料、中间体盈利能力增强的主要推手，在目前环保形势下，现有因规范性问题停产的装置复产难度将大幅提高，而未来新上项目周期及门槛也将提高，此外，随着长江经济带环保行动等的进一步推进，染料及中间体供应端仍将收缩，市场集中度进一步提高，且经销商由于前期库存逐步消耗，后续旺季将至，染料及中间体价格存进一步上涨动力。
中间体集中度高，盈利能力强：公司中间体主要是间苯二胺和间苯二酚，前者是后者的生产原料，两者对应的产能分别是6.5万吨/年、3万吨/年，各自约占全球总产能的75%、50%。王志千苏北园区整顿或开工不顺影响，间苯二胺销售价格由一季度的2.3万元/吨上涨至二季度的3万元/吨，涨幅约在 30%。间苯二酚则是自上年7月海外产能永久退出以来，由6.5万元/吨上涨至 11.8万元/吨，涨幅高达82%,当前价格维持在10.3万元/吨，同比增长37%。 公司计划在未来将间苯二胺、间苯二酚产能分别扩大至10、 5万吨/年你好中校先生，强化产业链一体化布局。另外公司还有2万吨/年H酸和2万吨/年对位酯产能正在建设中，年底部分产能有望投产，待全部产能投产后，将大幅提高活性染料中间体的自给率，届时活性染料盈利能力有望提升。
公司自2011年进军房地产业务，主要以土地一二级联动形式从事上海旧房改造建设，其中华兴新城项目积极配合静安区政府做好拆迁工作，截止目前居民动迁工作已接近尾声，预计将在今年末拆平成为净地。大统基地项目已取得总体设计文件批复和建设用地批准书，下半年将尽快开工建设。黄山路项目一期项目工程、报批进展顺利，目标任务提前完成；二期项目已完成方案设计，正积极推动土地的收储工作。
风险提示：利率上行、业绩受市场波动影响等。
4、三安光电 600703
关键词：化合物半导体再展宏图
公司发布2018年半年报。报告期内公司实现营收41.73亿元，同比增长2.62%，实现净利润18.53亿元，同比增长22.32%。其中Q2营收22.28亿元，同比增长7.3%，环比增长14.6%；归母净利润8.85亿元，同比增长7.38%，环比减少8.63%；扣非后归母净利润7.92亿元，同比增长14.43%，环比增长23.11%，基本符合预期。
公司单二季度毛利率略降，存货维持一季度水平，LED芯片价格下降依旧是三季度重点关注的问题。公司公布18上半年的毛利率为48.88%，较18年年一季度毛利率51.13%出现下滑，其中单二季度毛利率下降到46.92%，已经处于较为合理的水平。三季度依旧在缓步降价，全年蓝光芯片整体降幅预期控制在30%-40%，在市场均在保持正常扩产速度的条件下，LED芯片价格在三季度还会下降。在存货方面，公司二季度末存货较一季度末略有上涨，在LED芯片生命周期内，高存货从侧面可以印证价格依旧存在压力。
化合物半导体业务不断超预期。化合物半导体项目也会不断进展，在市场拓展与产能达产等多个角度均有不错的表现。公司化合物半导体集成电路公司业务进展顺利，客户范围进一步扩大，上半年实现营收规模0.67亿元，相比较于2017年度全年实现的营收增幅超过1.5倍，而且随着产品品种的增多和客户信耐度的增强，前景广阔。
风险提示：LED行业需求不达预期、化合物半导体进展不达预期
5、南方航空 600029
关键词：油价汇率影响，自身业绩超预
南方航空发布2018年半年报：公司实现营收675.55亿元，同比增长11.98%，实现归母净利润21.37亿元，同比下滑22.8%，扣非归母净利18.35亿元，同比下滑25.95%，其中二季度，受油价上涨与人民币汇率贬值影响，归母净利润亏损4.1亿元。截至18年上半年公司机队规模达到786架，较上年期末净增加32架。
国际线投放维持高增长，整体收益水平同比持平。2018H1公司主要经营数据：整体ASK+12.1%(国内+11.2%、国际+14.1%)，RPK同比+12.3%（国内+11.4%，国际+14.4%），整体客座率为82.44%（同比+0.13pts，其中国内+0.09pts，国际+0.21pts）；上半年公司实现客运收入603.9亿元，同比+12.6%，座公里收益水平0.40元，同比持平，其中国际线受益需求回升座收水平同比+3.3%（国内线同比持平）。
成本管控良好，非油单位成本下降。18H1航油采购价格同比增幅为17.5%，公司实际航油成本193.8亿元，同比+25.8%，在公司运力增速12%背景下，燃油成本增幅低于我们预期，主要得益于公司良好的航油成本管控以及更节油的新机型引进，我们测算公司单位ASK燃油成本同比增幅为12.3%，低于油价涨幅；另外，公司单位ASK非油成本同比下降3.3%，其中职工薪酬同比仅增8.4%（去年同期增幅为16.7%），非油成本控制较好。
风险提示：油价大幅上涨、人民币大幅贬值、经济增速放缓等。
6、东方财富 300059
关键词：中报稳增，流量提升
公司2018年上半年营业收入为16.35亿元，同比上升49.4％，归母净利润5.59亿元，同比增长114.8%。
公司 2018上半年基金销售金额和交易笔数均增长 91%， 实现基金销售收入 5.84 亿元，同比增长 63.7%。公司作为互联网基金代销龙头，凭借自身的高粘性流量，在日益激烈的市场竞争和低迷的市场行情下，依然实现基金代销业务的稳健增长。 随着居民理财需求不断旺盛， 基金销售市场未来增长可期， 其中第三方基金代销具有产品种类丰富，费率低，操作便捷等优势，未来行业空间巨大， 公司作为基金代销龙头将首先享受行业空间成长带来的红利。
证券业务营收逆势增长， 流量与成本优势显现。 公司上半年实现证券业务收入为 9.23 亿元， 同比增长 50.1%，其中经纪业务收入为 5.47 亿元，同比增长 55.11%；利息净收入为 3.26 亿元，同比增长 65.71%。 东方财富互联网销售渠道的流量优势主要体现在经纪业务上，未来经纪业务收入仍将是公司营业总收入的主要来源。 公司作为互联网券商成本优势显著，低运营成本支撑公司实施低佣金率策略， 超低佣金率将持续稳定地吸引前期积累的高粘性且有交易需求的海量用户转化至证券业务，未来经纪业务有较大的成长空间和业绩弹性。 另外东方财富下调融资利率和增厚资本金，在提升两融业务的市占率方面持续发力。
风险提示：业务发展不及预期、政策及法规影响等。
7、老板电器002508
关键词：受累地产，长期动力犹存
上半年实现营业收入 34.97 亿元，同比增长 9.35%。 实现归母净利润 6.60 亿元，同比增长 10.47%；其中 Q2 营收增速为 3.75%，归母净利润增速为 3.51%。
受地产调控业绩压力较大，嵌入式产品增长良好。 受到 2017 年以来的地产调控影响，厨电行业低迷。 中怡康数据显示， 2018H1 油烟机、燃气灶、消毒柜销售额同比增长-9.8%、 -7.9%、 -14.9%。公司在行业负增长之际仍能保持正增长，上半年烟灶消营收增速分别为 8.24%、 1.14%、 2.36%。且嵌入式蒸烤、洗碗机增速达到 53.5%、 33.4%、 83.8%， 增速可观， 且嵌入式蒸汽炉、 微波炉市场份额均行业第一。 上半年嵌入式品类营收占比为 8.4%， 较上年同期增长 2.1pct。 后续考虑到 2017 年 11 月至今一二线地产销售面积同比明显改善，结合厨电半年至 1 年的滞后期， 预计 Q4公司压力将有所缓解， Q3 仍将承压。
毛利率有所下降，现金流明显改善。 2018H1，公司毛利率为 53.42%（-3.9pct）。 一方面是因为毛利率较低的嵌入式品类增速明显高于毛利率较高的烟灶产品。另一方面是因为钢材及包装材料价格较上年同期均有上涨。 上半年期间费用率为 32.9%，较上年同期下降 3pct，这主要是由于加强费用管理下销售费用率下降 3.4pct。经营性现金流量净额同比增长 60%， 有所改善， 这主要是由于公司加强了对代理商的回款考核。长期看仍有穿越地产周期的能力。 回顾公司发展历史，公司数次穿越地产周期分别是为 KA 渠道红利、专卖店渠道红利、电子商务渠道红利。目前来看，以上渠道目前增速均有所放缓。展望未来， 公司穿越地产周期的动力一方面来自于三四线渠道下沉， 上半年在三四线城市新增专卖店 383 家、 新建城市公司 58 家， 城市公司模式助力公司在三四线顺利下沉。另一方面动力来源于品类升级及品类扩张， 在品类升级方面，公司持续加大研发支出，产品多次获得艾普兰等重要奖项。在品类扩张方面，嵌入式品类增速可观， 目前虽营收占比仍较小， 但考虑到消费升级趋势及嵌入式品类的市场空间， 长期看有望为公司增添穿越地产的动力。
风险提示：原料材料上涨、推广不及预期等。
8、保利地产 600048
关键词: 中报稳增，积极拿地
公司2018年上半年实现营收595亿元，同比增长9.3%，归属上市公司股东净利65.05亿元，同比增长15.1%，EPS0.55元。
累计销售增速维持在高位，全年销售目标实现可期。截至8 月末，公司实现销售金额2667.7 亿元，同比增长43.3%；实现累计销售面积1787.5 万平方米， 同比增长32.8%；累计销售单价14924 元每平方米，同比增长7.9%。公司累计销售额稳步增长，同比增速从1 月的106.4%回落至4 月的42.8%，5-8 月单月同比增速均维持在约43%左右的高位。截止目前，公司已完成全年4300 亿元销售目标的62%，随着后四个月淡季转旺，全年销售目标实现可期。
新增四个旧改项目，楼面地价大幅改善。8月公司新增17个项目，主要集中在长沙、武汉、石家庄等中部地区，其中武汉新增数量居首。8 月单月新增计容建面约487.1万平方米，权益地价115.8亿元，权益比为75.6%，由于去年同期拿地力度较强，8月权益拿地金额同比下滑42.0%，环比下滑6.2%。而由于8 月新增四个旧改项目，土地成本较低，新增土地楼面价显著回落，同比下滑70.8%，环比下滑63.6%，为3223元每平方米。总的来看，2018 年1-8 月， 公司新增98 个项目，土地总地价约1516 亿元，同比增长18.6%；权益地价约1112 亿元，同比增长19.7%；新增计容建面2225.5 万平方米，同比增长4.2%， 拿地力度与上年同期基本持平。
风险提示：货币政策收紧、财务风险、利率上升等。
9、中国平安601318
关键词：金融+科技=高增长
公司实现归属于母公司股东的营运利润593.39亿元，同比增长23.3%；净利润647.70亿元，同比增长31.9%；归属于母公司股东的净利润580.95亿元，同比增长33.8%；ROE（非年化）达11.6%。派发中期股息每股0.62元，同比增长24%。
生态圈优势夯实保险主业，综合保险集团龙头地位稳健
公司上半年保险业务（包括寿险、养老险、健康险和产险）合计实现原保费收入4,080亿元，约占全国保险市场的18.24%。作为中国综合保险集团龙头公司，与其他险企的市场份额差距不断扩大，同期中国人寿和中国人民保险集团分别为16.19%和12.75%。具体来看，平安寿险、平安养老险和平安健康险原保费收入分别同比增长21.2%、25.8%和78.3%，远超人身保险公司同比下滑8.5%的表现。除了延续去年在渠道、缴费期限和保险品种等方面的结构优化，集团生态圈打造下建立的电销、互联网及其他渠道同比增长46.4%，超过优势代理人渠道22.7%的增长。
资产管理业务高速增长，科技引领金融带来用户
2018年上半年公司资产管理业务（包括证券、信托、资产管理、融资租赁等）实现净利润93.76亿元，同比增长30.3%遂昌天气预报。基于战略定位成功输出的五大生态圈——金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务和智慧城市为其助力，如通过汽车服务生态圈为车主提供汽车租赁服务，旗下融资租赁公司上半年营收同比增长66.9%。
科技业务发展迅速，集团利润占比显著提升
上半年公司在金融科技和医疗科技业务上合计实现营运利润46.07亿元，在集团中的占比为7.0%，同比提升6.4个百分点，主要得益于陆金所控股盈利出现快速增长。另外，平安好医生于2018年5月4日在香港联交所上市，最新估值约为423.18亿港币；平安医保科技于年初完成新一轮融资，估值约为88亿美元；金融壹账投后估值约为75亿美元。
风险提示:政策不及预期、下游需求受经济周期影响等。
10、工商银行601398
关键词：业绩增长平稳，资产质量提升
工商银行发布 2018 半年报，上半年实现营收 3875 亿，同比+7.0%（一季度为 4.05%，去年同期为 1.25%，去年全年为 7.49%） ；归母净利润 1604 亿，同比+4.9%（一季度为 3.98%、去年同期为 1.85%，去年全年为 2.80%）。
上半年，贷款和垫款总额较年初增长4.9%。新增贷款结构看，公司贷款增加4045亿元，零售贷款增加3675亿元。公司贷款的新增部分主要投向公共设施、交运、先进制造业和现代服务业。零售贷款主要投向个人按揭贷款，占零售新增超过90%。存款方面，对公和零售定期存款均有增加，使得总定期存款占比上升1.2%。
上半年净非利息收入下滑1.3%，主要是其他非利息收益下降所致。净其他非息收入下滑主要受到公允价值变动净损失以及汇兑净损失的拖累。净手续费收入同比增长3.4%，其中，银行卡业务和结算清算业务是手续费收入增长的主要驱动力，对公理财业务、投资银行业务收入和个人理财业务则出现不同幅度的下滑。
资产质量总体保持稳定。不良率1.54%，较年初仅下降1BP。二季度单季的不良净生成率年化值1.11%，较一季度上升。关注类贷款的占比也较年初下降0.72%，而逾期90天以上占不良贷款的比例与年初基本持平。从公布的不良看，对公贷款不良双升，其中交运、制造业、租赁及商务服务业的不良双升。不良贷款拨备覆盖率173%，较年初上升19百分点，而贷款拨备率达到2.67%。
风险提示：宏观经济大幅波动风险、、利率上升风险等。
11、云南白药 000538
关键词：业绩稳健，长期趋势向好
2018年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为129.74亿元、16.33亿元和14.19亿元，分别同比增长8.47％、4.35％和-1.21%，实现每股收益1.57元，每股经营性现金流1.89元。
药品板块小幅下滑，牙膏市场份额提升
2018年上半年，公司工业板块实现营业收入50.25亿元，同比增长0.99%。分板块来看：1）药品板块主要在母公司，上半年实现营业收入25.71亿元，同比小幅下滑6%，我们估计控制发货主要由于公司于4月对部分核心产品提价，需要消化渠道库存，预计下半年将有所改善；2）健康产品板块，上半年实现营业收入23.50亿元，同比增长3%，净利润9.63亿元，同比增长4%，截至5月，核心产品牙膏市场市场份额再度提升至18.1%，同比增长11%，位列第二。4月，云南白药儿童牙膏全球上市发布，未来培育成功后有望成为牙膏系列增长的又一动力；卫生巾、洗发水等系列产品仍需培育；3）中药资源板块，上半年实现营业收入11.21亿元，同比小幅下滑5%，净利润6450万元，同比下滑60%，我们估计主要由于公司推出全新四季养生包系列产品，前期推广费用较高所致。
公司医药商业板块立足区域市场，抓住“两票制”及“零加成”机遇积极拓展医药商业业务和渠道，进一步提升云南省内市场份额，2018年上半年省医药公司实现营业收入77.42亿元，同比增长14%，净利润2.25亿元，同比增长5%。
改革步伐已迈出，静待激励机制深化改革及外延拓展
公司自控股股东层面混改之后已迈出改革步伐：1）高管薪酬：2017年公司高管人员薪酬合计达到1510.61万元，同比2016年的773.97万元增长95%，静待公司激励机制改革的进一步深化；2）健康产品事业部按产品系列下设BU，并已完成每个BU负责人遴选工作，全面激发各产品系列活力；3）创新研发中心将研发机制由过去的统筹制，改为竞聘制，强化了项目经理在项目执行过程中的自主决策权，意在进一步激发和释放研发人员科研热情，进而提升产品创新活力。我们认为公司未来的战略方向是在医疗和医药两个核心领域通过战略合作、开发引进、投资并购、创新服务等多措并举来打造云南白药新的竞争优势和盈利能力。
风险提示：混改进度不达预期；公司药品业务销售不达预期；公司日化类产品的销售布局不达预期。
12、比音勒芬 002832
关键词：业绩靓丽，领跑高端时尚休闲
公司2018年上半年实现营业收入6.76亿元，同比增长36.5%；实现归属上市公司净利润1.22亿元，同比增长45.84%，实现归属上市公司的扣除非经常性损益的净利润1.14亿元，同比增长38.06%，公司基本每股收益0.68元，加权平均净资产收益率8.24%。
毛利率上升，费用控制，存货增加，应收账款稳定m35钢盔。2018年上半年公司毛利率为63.7g%，同比增加0.72%。期间费用率同比下降0.81%，其中销售费用率为29.2g%，管理费用率为10%，财务费用为-0.66%。存货周转天数由去年同期235天增加到292天，主要由于开店增加，铺货增加以及销售增加。应收账款周转天数由去年16天减少为15天，保持正常。
立足“高端化+细分化战略”，打造度假旅游新品牌。该系列产品涵盖情侣装、亲子装，捕捉中产阶级功能性、拍照效果、家庭装、时尚度等四大用户核心诉求，未来布局全国高端商业中心，独立开店，有望成为公司业绩新的增长点。
风险提示：原料价格风险、增长不及预期等。
H股推荐
1、腾讯控股（HK） 00700.HK
关键词：严监管挑战，未来依然可期
2018年，国家对互联网行业的监管趋于严格，腾讯不可避免的受到影响，尤其是游戏业务的增长明显放缓。我们认为，游戏行业的监管风险尚未完全释放，后续产品上线及变现时间很不确定；广告、互联网金融业务尚不能弥补游戏业务的放缓，2019-21年的业绩能见度较低。监管趋严一般有利于头部互联网公司进一步占据客户和资源东北摇篮曲，因为它们运营更规范、对政策的理解更深。一旦监管放松，或者下一个成长周期到来，腾讯这样的巨头将具备较大的业绩弹性。
腾讯的长期战略很明确：大力发展微信小程序，建立去中心化的生态系统，发展小游戏、电商和新零售；积极推动手游出海，同时以并购、投资方式切入海外电商市场。虽然支付宝、百度、今日头条都推出了小程序，但是我们认为腾讯在这一领域具备得天独厚的优势，只是大规模变现尚未开始。
腾讯并不缺乏短期变现手段：增加微信广告位，快速推进小程序变现，开展高附加值互联网金融业务等。但是，腾讯不愿意牺牲用户体验，也不愿意试探监管底线；它在变现方面非常克制，更注重保留“战略预备队”。所以我们从长期来看，腾讯依然有很大的生长空间。
风险提示：用户增长放缓、内容监管风险等。
2、香港交易所 00388.HK
关键词：平台体系日趋完善、核心驱动力增强
2018上半年香港市场成交持续活跃带来业绩高增长。港交所总营业收入81.94亿港元，同比增长32%；归属股东净利润50.41亿港元，同比增长44%；中期股息每股3.64港元，派息率保持在90%。
港交所2018年二季度净利润按年大增39.5％至24.8亿港元，按季下降3.2％。由于二季度市场波动性增加，期内的日均成交额按季下降27％至1,068亿港元，但虽然如此，总收入和其他收益仅按季下降2.6％至40亿港元，反映其他的收入来源表现稳健，这些收入来源包括存款、托管和代理人服务费以及市场数据费等等。由于收入按季温和下跌，总体EBITDA利润率按季下跌1.8个百分点至75.7％。
互联互通继续有良好贡献。由于A股获纳入MSCI新兴市场指数，2018年上半年北向交易的日均成交额达到人民币198亿元，同比大增178％。南向交易的日均成交额也同比上涨114％至163亿港元。于2018年上半年，互联互通产生的收入及其他收益为3.65亿港元，同比增长125％。
LME业务在二季度复苏。商品业务的收入同比增长2.8％至3.62亿港元。若撇除不产生任何收费的行政交易，LME交易的金属合约日均成交量同比增长10.8％。
风险提示：市场日均交易额、日均交易量不及预期、政策、市场风险等。
3、吉利汽车 00175.HK
关键词：增速符合预期，价值被低估
上半年公司收入537亿，增长36%，净利润66.7亿增长54%，每股盈利为0.74元，中期不派息。毛利率达到20.2%，相比较去年同期提升1个百分点，主要因为销量结构优化和规模效益。领克实现利润3.42亿元，吉利应占合资企业的收益达到2.44亿元人民币。
乘用车板块估值受进口车关税下调与贸易摩擦等外部因素影响导致的风险偏好下移，和6月以来受棚改货币化退潮预期等因素影响导致的居民未来收入预期下移的复合压制，销量与库存面临显著压力。叠加竞争加剧的存量市场特征，部分车型折扣提升，在市场情绪层面对公司估值形成压制，达到16Q1的低点，但是公司无论在销量、盈利的可见性或未来战略的清晰度上都胜于上轮探底，属于板块行情带来的错杀。
吉利汽车在乘用车市下行周期下销量表现依旧稳青帝文学网健，2018年8月份销量数据显示：公司单月批发销量同比增长30%（行业同比下滑7%）至12.5万辆。1-8月累计批发销量同比增长40.2%，累计零售销量同比增长38.7%。
随着公司在电机、电池、电控布局完成，在48V、HEV、PHEV的技术成熟后，2019年蓝色吉利行动开始进入实质阶段。目前公司在售7款新能源车型，当中博瑞GE、领克01PHEV供不应求，体现出强大的产品力。下半年吉利会推出两款新能源新车型，领克计划推出02和03的插电混版。在市场经济的主导下，混合动力才是最理想的过渡产品奥术至高，押宝物美价廉的48V轻混系统让吉利有望迅速成长为中国新能源车企的龙头。
风险提示：制造业不景气、原材料价格大幅上涨等。
4、中芯国际 00981.HK
关键词：积极研发，需求强劲
公司管理层表示公司正加快先进制程研发进度，计划未来几年内建成完整的FinFET产品平台（包括但不限于14nm制程）。根据计划，公司表示首个FinFET平台（14nm）有望在2019年上半年开始风险试产。从长期看，公司目标是成为全球除TSMC外，拥有先进制程的主要晶圆厂。公司认为，在GlobalFoundries决定停止10nm及以上制程研发后，来自客户方面的支撑将更加强劲。管理层预计，政府的支持有望加快公司先进制程的开发。
8英寸保持强劲；12英寸不确定性增强。成熟制程方面，公司表示8英寸晶圆目前满产，预计8英寸供不应求的局面还将持续到2019年，主要因为8英寸设备供应不足。12英寸方面，公司预计28nm制程供过于求问题将更加突出，短期内不会增加28nm的产品占比。40~90nm制程方面，公司表示，3季度PMIC和CIS等主要产品需求强劲；但4季度不确定性增强，主要因为宏观经济放缓。
风险提示：汇率因素、产能不及预期等。