【中航时尚（835623）】深耕健康领域成就地区领航者，专注科研创新推进服务多元化-中信研究
——叶倩瑜
公司概述：深圳地区综合健康管理服务领头羊。公司成立于1998年大莫卧儿，通过直营连锁健康生活方式会所为客户提供健身指导和美容养护解决方案金三角群英会。公司在深圳、京津等地区设有21家直营会所、1家加盟会所和1家美容门诊部，现阶段旗下有“中航健身会”、“优莱荟”和“优和健身家”三个品牌业务体系。据统计，公司2014年在深圳地区已开业会所数量占深圳市健身会所数量的比例为18.18%。公司2016年实现营业收入2.27亿元并实现净利润1953.98万元，较去年分别增长4.67%和26.89%。
健身产业迎来发展机遇：（1）健康生活成为新兴趋势，健身消费逐年增加。中国73%的城市消费者参加各类运动，与美国（70%）相当，同时以3%-4%的速度逐年增长。运动成为高收入群体的时尚，中国体育人群家庭月收入达到10699元，较非体育人群高出36个百分点，健身消费逐年增长。（2）根据我们的估算天地龙魂漫画，2020年健身消费市场规模将达851.28亿元，CAGR为20.50%，一线城市成为国内主流健身市场，其中深圳2020年市场规模预计达到18.60亿元，二三线城市深耕布局或将成为未来发展趋势。（3）行业竞争格局分散，“互联网+”转型风口已至。健身市场由于进入壁垒低、服务同质化及全国性拓展规模不经济，难以形成垄断格局。同时“互联网+健身”成为热点，2018年运动健身类APP活跃用户规模预计将突破7000万人。新型连锁俱乐部针对行业三大痛点打造“小而美、互联网智能化、合伙人制”健身房，“线上+线下”的转型之路势不可挡。
颜值经济崛起，美容行业方兴未艾：随着居民收入和审美健康意识的提升，消费者美容消费意识逐渐增强。生活美容消费日益低龄化，中国男性美容产品消费快速增加，年增长率已达5%（亚洲9%）。生活美容市场规模逐年递增，2015年市场规模为1801.78亿元，同比增长6.80%。
公司核心竞争力：（1）“健身+美容”、“运动+社交”开展多元服务。公司在健身美容多元化服务的基础上，融社交与训练为一体将训练娱乐化、社群化，提升锻炼效果和客户粘性。（2）地区经营打造明星品牌。公司深耕深圳市场，于人口密度最高的福田区占据优质点位布局6家直营店，形成区域竞争优势。《深圳市社会医保个人账户健身消费实施办法》有望推出，增量市场潜力较大。（3）职业团队提供专业服务。公司是莱美课程在中国的首家代理，旗下俱乐部引进了26套课程，凭借高水平健身教练与会员建立互信的长期稳定关系。（4）多方合作促进健康产业。以王岚博士为代表的管理团队积极推动公司展开跨界合作，借助规模效应将基础成果产业化。
风险因素。未来点位争夺、市场竞争、租赁物业的法律风险和续租风险等。
估值分析。截至2017年4月28日，新三板体育行业公司（做市板块，剔除负值）2016年PE为66倍；主板体育行业公司2015/2016PE为94/98倍，三板估值较A股折价33%。公司目前总市值4.43亿，对应2016年PE为22倍。公司深耕深圳地区健身市场，稳步扩张直营店，深圳地区医保改革有可能成为未来新的营收增长动力重练葵花，建议关注。
本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告
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